永贵电器(300351):业绩符合预期,看好轨交与新能源业务共振-2022年年报及2023年一季报点评

2022年及2023年一季度业绩符合预期,看好公司新能源车业务高速发展及轨交业务回暖。2022年,公司实现收入15.1亿元,同比+31.4％;实现归母净利润1.55亿元,同比+26.6％;实现扣非归母净利润1.46亿元,同比+33.0％;毛利率30.8％,同比-4.0pcts;净利率10.1％,同比-0.4pct。2022年公司业绩符合预期,新能源车业务高速增长,轨交业务对公司2022年下半年业绩造成一定拖累。由于新能源车业务占比快速提升,公司毛利率同比下滑。2023年一季度,公司实现收入3.19亿元,同比+6.35％;实现归母净利润0.35亿元,同比-8.85％;实现扣非归母净利润0.31万元,同比-12.66％;毛利率27.39％,同比-3.4pcts;净利率10.54％,同比-0.6pct。公司一季度业绩符合预期,受新能源汽车降价、轨交业务收入放缓等因素影响,公司一季度利润有所下滑。此外,公司于2022年10月28日首次授予限制性股票,自次月开始按月平均摊销限制性股票的股份支付费用。2023Q1,需分摊的股权激励股份支付费用为373.31万元。在不考虑本次股份支付费用影响下,公司一季度实现归母净利润3,889.79万元,与去年同期相比略有增长。我们看好公司新能源车高压连接器、大功率液冷直流充电枪的持续高速增长,看好伴随国内地铁、动车招标回暖带动公司轨交业务收入回升,预计公司2023年保持 良好增长。

   新能源车业务:收入高速增长,液冷超充枪前景广阔。公司深耕新能源车领域十余年,高压连接器及充电枪产品行业领先。2022年,公司新能源汽车业务收入6.6亿元,同比+86.61％。2023年一季度,公司新能源汽车业务收入1.5亿元,同比+32.76％。目前,公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等整车厂,比亚迪是公司新能源领域的核心客户。公司液冷超充枪技术领先,目前客户包括吉利、华为、理想。公司研发出大功率液冷超充枪、国标交/直流充电枪、欧标/泰标充电枪、交直流一体充电插座等产品,迅速占领新能源汽车充电市场。海外拓展方面,根据公司公告,2023年4月,四川永贵获得VESTEL供应商资格,为其提供住宅和公共区域电动汽车充电器的交流充电枪,本次供应商资质的取得标志着公司充电枪产品正式进入海外市场。行业方面,国内新能源车产销量与充电桩增量快速增长。根据中汽协,2023Q1国内新能源汽车销量158.6万辆,同比+26.9％。根据中国充电联盟,截至2023年3月,联盟内成员单位总计上报公共充电桩195.8万台,其中直流充电桩82.2万台、交流充电桩113.6万台。

   从2022年4月到2023年3月,月均新增公共充电桩约6.1万台。根据公司股权激励公告,限制性股票解锁条件为四川永贵2022-2025年收入分别不低于8/12/17/24亿元,四川永贵是公司新能源车业务的核心子公司,我们看好公司新能源车连接器及充电枪业务的国内份额提升及海外加速拓展。

   轨交业务:短期受疫情等因素影响,长期有望稳健增长。公司轨道交通领域产品主要包括连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等,主要客户以中国中车及各个地铁公司为主。2022年,公司轨道交通收入7.31亿,同比+7.9％;毛利率39.9％,同比-2.62pcts;其中,轨道交通连接器收入4.1亿元,同比+9.64％。2022Q3-2023Q1,公司轨交业务承压,我们预计伴随国内地铁、动车招标回暖,公司轨交业务收入有望逐步回升。从长期来看,我们看好"十四五"期间国家对轨交业务的持续投资。据《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》,在设施网络方面,预计2025年铁路营业里程达16.5万公里,平均每年新增3800公里,其中高速铁路营业里程达5万公里,平均每年新增2400公里;预计2025年城市轨道交通运营里程达10000公里,平均每年新增680公里。看好国家对轨交领域的持续投资,公司轨交业务有望维持稳健增长。

   风险因素:新能源车销量不及预期;行业竞争加剧风险;高压连接器价格不及预期;充电桩建设不及预期;公司大功率液冷直流充电枪发展不及预期;公司轨道交通连接器业务收入增长不及预期;公司毛利率不及预期;公司新客户拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司业绩符合预期,新能源车业务维持高速增长,轨交业务短期承压。目前,公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等的合作,且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势,看好公司2023年轨交与新能源业务共振。我们维持公司2023-2024年、新增2025年归母净利润预测为2.10亿/2.74亿/3.59亿。考虑到公司2023年利润增速预测为36％,我们认为公司作为新能源车与轨交连接器龙头,PEG=1具备合理性,我们给予公司2023年36xPE,对应目标价20元,维持"买入"评级。