北摩高科(002985):民机业务向好,进军负极材料领域

22年归母净利润下降25.66％,维持"买入"评级公司2022年实现收入9.98亿元,同比下降11.88％;实现归母净利润3.14亿元,同比下降25.66％。其中23Q1实现收入3.15亿元,同比下降14.55％,实现归母净利润1.35亿元,同比下滑12.57％。我们预计公司23-25年归母净利润为5.24/7.25/9.54亿元(23-24前值7.25和9.41亿元),下调原因为公司刹车盘业务存在周期性,同时公司产品存在降价可能。对应PE分别为26/19/14倍。根据Wind一致预期,可比公司23年平均PE为28X,考虑到公司在军机制动领域竞争格局较好,同时新增长点多,给予公司23年PE35X,对应目标价为55.30元(前值67.87元),维持"买入"评级。

   飞机刹车控制系统及机轮保持增长,刹车盘(副)和起落架下滑明显2022年飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入4.10亿元,同比增长29.74％,毛利率60.23％,较21年同期减少16.16pct;刹车盘(副)实现收入1.35亿元,同比下滑31.38％,毛利率85.93％,较21年同期减少3.83pct;检测试验业务实现收入4.41亿元,同比下滑20.60％,毛利率69.50％,较21年同期减少11.26;起落架业务未实现收入,同比下滑100％,业绩下滑原因为部分下游客户所在地人员流动受限,军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化;此外较大规模的停工停产也加大了企业按时交付、供应链管理和物流发货的难度。

   民机业务首次实现销售收入,国内民航市场空间广阔公司在2022年首次实现了民航业务收入,民用飞机市场空间较大,随着外部因素逐步消除,民航飞机起降次数将快速提升,对于刹车盘的需求量也将持续增加。目前我国民机领域刹车盘维修替换市场主要被欧美发达国家占领,公司已与海航签订长协供应刹车盘,后续存在合作航司和覆盖机型数量拓展的机遇,持续提升公司在民机领域的刹车盘市占率,加快民航国产替代和自主可控的进程。

   依托公司碳/碳、碳/陶复材能力,进军锂电池负极材料领域公司与索通发展签订了合作协议,共同开发碳/碳、碳/陶复合材料在锂电池负极材料和电解铝行业的应用,其中公司主要负责产品的研发、试验和生产,索通发展进行独家销售并对接应用场景。两者将成立合资公司,北摩股权占比60％,索通发展股权占比40％。公司的在碳/碳、碳/陶复合材料在军机刹车盘领域拥有深厚技术积累,若在负极材料及电解行业等民品领域的应用,将有助于打造公司"第二增长曲线",开拓新业绩增长点。

   风险提示:客户集中度较高风险;民机业务拓展缓慢风险。