世运电路(603920):原材料、汇率修复逻辑兑现22年业绩高增,23Q1逆势增长业绩超预期-2022年年报＆2023年一季报点评

事项:

   公司发布2022年度报告、2023年一季度报告:

   1)2022年:实现营收44.32亿元(YOY+17.90％),归母净利润4.34亿元(YOY+107.01％),扣非净利润4.35亿元(YOY+114.66％)。单Q4实现营收10.89亿元(YOY-5.32％),归母净利润1.36亿元(YOY+154.63％),扣非净利润1.37亿元(YOY+181.51％)。

   2)2023年一季度:实现营收10.15亿元(YOY+3.84％),归母净利润0.75亿元(YOY+58.87％),扣非净利润0.74亿元(YOY+57.08％)。

   评论:

   汽车PCB需求旺盛收入上行,汇率＆原材料修复盈利能力大幅改善。新能源车渗透率提升+单车价值量增加带动汽车PCB行业上行,为应对快速增长的需求公司积极扩产,收入端持续向上(22年全年营业收入44.32亿元,同比增长17.9％);利润端22Q2以来汇率＆原材料双重修复带动盈利能力上行22年全年实现归母净利润4.34亿元(YOY+107.01％)。23Q1受海外通胀等影响公司非车业务承压,新能源车业务保持快速增长贡献稳固增长点,23年Q1收入端仍然实现了3.84％同比增长至10.15亿元;利润端汇率承压对毛利率＆财务费用率造成了一定影响,公司加强原材料、内部管控23Q1仍然实现了19.03％的毛利率,财务费用增加至0.18亿元(财务费用率1.75％,同比22Q1增加1.26pct,比22年全年水平增加2.48pct),同时子公司奈电在安卓弱需求下盈利承压,多重压力之下公司23Q1仍然实现了0.75亿元归母净利(YOY+58.87％),显示了公司优异运营管理能力。

   电动化、智能化驱动汽车PCB长期向好,公司精准卡位车用PCB赛道＆深度绑定头部客户构筑行业护城河。新能源车短期波动长期发展趋势确定(根据中汽协数据23Q1国内新能源车产量达165万辆,同比增长27.7％),电动化智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务,与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove(韩国自动驾驶方案提供公司)在内的头部客户建立了合作关系,作为长周期生意,公司汽车业务先发优势显著。通过与大客户合作公司在体系认证、高端产品、综合实力方面都取得了突破,公司汽车用高频高速3阶、4阶HDI开始量产应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统。

   盈利预测与投资建议。公司质地优质,长期保持稳健成长,在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB量价齐升背景下行业迎来快速增长;受通胀等宏观因素影响我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至5.18/6.59/8.12亿元(2023-2024年原值5.90/7.79亿元),对应当前估值17/13/11倍,参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况,考虑到汽车业务确定性强,公司成长空间大,给予公司2023年23倍市盈率,目标价22元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料涨价,汇率波动,下游需求不及预期