长光华芯(688048):景气度日渐恢复,光芯片龙头蓄势待发-2022年年报及2023年一季报点评

事项:长光华芯发布2022年年报及2023年一季报,环比景气度有望恢复。

   ①营收专利润方面,2022年公司营收3.86亿元,同比-10.13％,归母净利润1.19亿元,同比+3.42％,扣非归母净利润0.24亿元,同比-67.35％。2023Q1公司营收0.90亿元,同比-19.30％,归母净利润147.30万元,同比-94.67％,扣非归母净利润-1339.89万元,同比-168.65％。公司营收与归母净利润下行主要与下游工业激光景气度下行有关。但从环比指标来看,景气度已经出现回升,公司23Q1营收环比+32.61％,我们预计未来有望继续恢复。

   ②盈利能力方面,公司22Q4和23Q1毛利率分别为42.62％/28.86％,相比以往季度50％+的水平有所下降,或与工业激光器低景气度、产线产能利用率下降有关,预计未来随着产能利用率的提升有所回升。公司2022年净利率30.93％,同比+4.06pcts,主要与其他收益变动有关,2022年其他收益占营收18.83％,同比+10.24pcts,2023Q1公司净利率向下变动百分点数量与毛利率变动百分点数量基本一致。

   ③费用率方面,公司2022年和2023Q1研发费用率分别为30.65/26.34％,分别同比+10.62/+7.65pcts,公司加大研发力度;管理费用率分别为8.19/9.23％,同比+2.61/+3.07pcts,与公司加强管理团队建设及新厂房投入使用,相应的支出及摊销增加有关。

   ④现金流方面,公司2022/2023Q1经营净现金流变动幅度分别为-361.11/+156.03％,与应收账款管理周期有关;公司投资净现金流变动幅度分别为-1242.69/+42.71％,主要与存款理财活动有关。

   核心技术支点稳固,纵横扩展前景可期。公司继续秉承"一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸"发展战略。业务支点方面,长光华芯已做到全球最高量产产品功率,其单管和巴条产品在功率和效率上都处于全球领先。底层技术平台方面,公司建成了全球唯二、国内唯一的6吋高功率半导体激光芯片晶圆垂直整合生产线,并在芯片设计、关键设备、工艺技术和原材料方面实现自主可控。公司技术平台布局相对全面,具备国内首家IDMGaAs芯片6吋产线和3吋InP产线。在技术平台基础上,未来可逐步扩展到更广阔的市场空间,如横向从工业领域拓展到科研与特殊领域、车载激光雷达、光通信、激光显示市场等,纵向则可以在高功率激光产业链垂直布局,深入模块、器件、直接半导体激光器等产业环节。

   风险因素:1)公司主要客户采购金额下降的风险。2)新技术渗透率提升速度不及预期的风险。3)市场竞争加剧导致盈利水平下降的风险。4)公司关键技术人员流失的风险。5)原料价格的波动风险。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内大功率半导体激光芯片龙头,在国内乃至全球仍旧具备领先优势。23Q1激光行业下游需求已经出现环比改善,并有望在未来持续恢复,从而带动公司业绩上行。我们维持公司2023/2024年营业收入预测为6.74/10.55亿元,新增2025年营收预测为14.66亿元。我们维持公司2023/2024归母净利润预测为2.26/3.42亿元,对应EPS预测为1.67/2.52元,新增2025年归母净利润预测为4.58亿元,对应EPS预测为3.38元。结合可比公司三安光电(化合物半导体IDM)、源杰科技(激光通信芯片)、思瑞浦(芯片国产替代)的估值水平(2023年Wind一致预测PE平均值为76倍),考虑到公司大功率激光市场地位领先且稀缺性强,给予一定的估值溢价,给予公司2023年81xPE,对应目标价135元,维持"买入"评级。