何氏眼科(301103):省外拓展未来可期,看好疫后恢复性增长-公司点评

事件:公司近期发布了2022年年度报告及2023年一季报。2022年:收入9.6亿(-0.74％)、归母净利润0.3亿(-61.6％)、扣非归母净利润0.3亿(-63.7％);2023Q1:收入3.1亿(+26.9％)、归母净利润0.57亿(+117.8％)、扣非归母净利润0.55亿(+112.9％)。

   2022年受疫情影响,门诊量下滑,业绩承压。2022年公司实现门诊量116万余人次,实现收入9.6亿,同比下降0.74％、归母净利润0.3亿,同比下降61.6％。销售毛利率为38.4％(-1.9pct),销售净利率为3.4％(-5.54pct)。分业务来看,1)屈光:收入2亿,同比增长1.5％,毛利率为43.7％,同比下降2.89pct;2)白内障:收入1.3亿,同比下降15.3％,毛利率为31.2％,同比下降5.67pct;3)玻璃体视网膜诊疗:收入0.7亿,同比增长4.2％,毛利率为21.4％,同比下降4.85pct;4)视光:收入3.5亿,同比增长1.3％,毛利率为48.4％,同比下降0.15pct。分地区看:辽宁省内收入9.1亿(-2.7％)、辽宁省外收入0.4亿(+78.2％)。

   2023年Q1疫后诊疗复苏强劲,业绩表现亮眼。2023Q1公司实现收入3.1亿,同比增长26.9％,归母净利润0.57亿,同比增长117.8％。销售毛利率为47.2％(+6.89pct)、销售净利率为18.3(+7.54pct)。从费用率来看:销售费用率为11％(-1.65pct);管理费用率为13.2％(+1.24pct)、财务费用率为-2.2％(-1.25pct)。

   眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲,看好全年恢复性增长。1)疫情三年我国诊疗活动基本无增长:2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅+0.8％,考虑到22年国内疫情情况,仍有较大影响,即疫情三年诊疗活动延缓,基本无增长;2)眼科医疗服务相关标的受损严重:2022相关标的利润端增速分别为,普瑞眼科-78.1％(疫情前19年全年增速为56.6％)、爱尔眼科+8.6％(疫情前19年全年增速为36.7％)、华厦眼科+12.5％(疫情前19年全年增速为32.6％)、何氏眼科-61.6％(疫情前19年全年增速为43.7％);3)眼科医疗服务标的23Q1恢复强劲:2023Q1各眼科公司利润端增速分别为,爱尔眼科(+27.9％)、普瑞眼科(+334.8％)、何氏眼科(+117.8％)、华厦眼科(+34％),基于疫情三年压制的诊疗需求,及23Q1眼科板块的亮眼表现,看好全年恢复性增长。

   投资建议:公司深耕辽宁市场,同时在全国多地拓展业务版图,打开成长空间,在疫情期间公司业绩承压,且2023年已进入后疫情时代,在疫后复苏的逻辑下,预计2023-2024年公司归母净利润分别为1.2/1.6亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险