普瑞眼科(301239):眼科医疗服务复苏强劲,利润端修复,看好全年经营趋势-2022年报＆2023年一季报点评

公告:普瑞眼科发布2022年全年业绩以及2023年度一季度业绩。2022全年,收入17.26亿(+0.9％),毛利率41.7％(-1.7pct),归母净利润0.21亿(-78％),扣非归母0.19亿(-78％);23Q1,收入6.5亿(+39％),毛利率44.6％(-0.5pct),归母净利润1.62亿(+335％),扣非归母净利润0.71亿(+92.3％),扣非归母净利率11％。

   点评:22年疫情对增速影响较大,消费眼科占比继续提升。白内障收入2.5亿(-13％),毛利率30.9％(-3.8pct);屈光收入9.7亿(+11％),毛利率50.5％(-2.1pct);视光收入2.6亿(-6％),毛利率44.8％(-2.1pct);综合眼病收入2.3亿(-13％),毛利率13.3％(-6.3pct)。公司自2018年开始主动调整业务结构,大力发展屈光、视光等非医保结算项目,降低对医保收入的依赖,2022年屈光和视光收入合计占比已达到71％(+4.2pct),公司2022年度通过医保结算的收入占业务收入的比重仅为13.19％。

   23年一季度收入利润大幅增长,眼科复苏逻辑兑现,净利润受东莞光明眼科并表投资收益影响。23年一季度收入6.5亿(+39％),我们认为春节之后,疫情放开冲击消除,眼科需求恢复旺盛。一季度归母净利润大幅增长,主要因为东莞光明眼科并表影响,投资收益0.92亿。

   规模效益逐渐体现,费用率明显降低,扣非归母净利率大幅提升。23年一季度销售费用率15％(-1.9pct),管理费用率11.8％(-2.7pct),财务费用率2.0％(-1.2pct),三费率合计降低5.8pct。

   医疗人员数量快速增加,逐步投入科研。截止2022年底,医护人员数量2078人(+21％),公司研发人员增加到40人。公司新设科研中心,促进公司眼科业务临床、教学与科研一体化发展,寻求高水平的科研合作。

   医院扩张继续稳步进行。22年,公司新开昆明、合肥、南昌、广州番禺和南宁五家医院,眼科专科医院数量达24家,截止2022年底,多家医院正在装修筹备过程中。我们认为,公司在疫情阶段持续新开医院,制定"全国连锁化+同城一体化"的整体布局规划,并聚焦直辖市、省会城市等中心城市,新开医院在爬坡过程中,短期对利润端仍有一定影响,随着公司体量增大、前期爬坡医院迈过盈亏平衡状态,新开医院影响有望逐渐减少。

   盈利预测与投资建议:我们预测公司2023-2025年营业收入分别为25.88、33.78、43.92亿元,同比增速50.0％、30.5％、30.0％,2023-2025年归母净利润分别为2.78、2.52、3.49亿元,同比增速1252.0％、-9.3％、38.3％,给予2023年PE合理区间为70.0-90.0倍,对应公司合理市值区间194.7-250.3亿元,对应每股合理价值区间130.10-167.28元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:医疗事故的风险;体外并购基金设立运作的风险;医保政策收紧风险;行业竞争加剧的风险。