贝特瑞(835185):需求呈现逐步改善,盈利有望稳中向好-系列之十五,2023年一季报点评

维持增持评级。考虑到行业竞争加剧,下修公司23-25年EPS为3.14(-0.56)元、4.29(-0.69)元、5.85(-0.88)元,参考行业可比公司估值给予23年15pe,对应目标价47.1元(-8.4)元。

   业绩符合预期。公司公告,23Q1实现营收67.65亿元,同增65.8％,环降16.6％;归母净利润2.93亿元,同降35.0％,环降69.2％;扣非归母净利润2.72亿元,同降36.7％,环降24.7％。23Q1末存货36.05亿元,较年初减少6.37亿元。

   负极龙头地位巩固。公司已形成了以动力电池为主导、高端消费电池为重要组成部分、储能电池为前景布局的市场结构,涵盖松下、三星、LG、SK、村田、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等国内外主流客户群体,形成了国内和国际两个市场平衡兼顾的区域结构,参考鑫椤数据,我们预计公司Q1负极出货量8-9万吨,继续保持全球第一。随着前期高价原料库存影响逐步减弱叠加石墨化过剩价格持续下降,公司盈利能力有望稳中向好。22年底公司负极产能为42.5万吨,其中硅基负极产能0.5万吨,负极在建产能14.5万吨,有望随产能释放延续业绩高增长态势。

   三元正极聚焦高镍。参考鑫椤数据,我们预计公司Q1正极出货量8500-9500吨。22年底公司产能为6.3万吨,在建产能2万吨,有望随与亿纬、SK等客户的合资配套维持需求持续性。

   风险提示:新能源车销量不及预期,石墨化价格剧烈波动