毕得医药(688073):23Q1业绩超预期,分子砌块龙头加速进口替代和国际化-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年业绩实现快速增长,23Q1季度收入创历史新高。公司2022年实现营业收入8.34亿元,同比增长37.55％;归母净利润1.46亿元,同比增长49.60％;扣非归母净利润1.37亿元,同比增长52.41％;其中22Q4实现营业收入2.45亿元,同比增长36.58％;归母净利润0.48亿元,同比增长55.32％;

   扣非归母净利润0.41亿元,同比增长68.21％。盈利能力方面,公司2022年毛利率44.38％,同比下降5.08pcts(2022年境内业务毛利率37.24％,同比降低10.39pcts;境外业务毛利率51.91％,同比提升0.26pct),但公司整体规模化效应显著,营业利润显著提升,费用率下降趋势明显——公司2022年净利率17.51％,同比提高1.41pcts;公司2022年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比2021年同期变化-1.81/-1.93/-0.22/-2.97pcts(累计减少6.93pcts)。而23Q1实现营业收入2.52亿元,同比增长42.58％;归母净利润0.37亿元,同比增长45.22％,公司23Q1季度经营基本延续2022年趋势,单季度收入创历史新高,23Q1毛利率43.58％,同比下降4.28pcts,但环比提升0.35pcts;净利率14.63％,同比提高0.27pcts——公司23Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比2022年同期变化-0.97/-1.32/+0.90/-2.15pcts(累计减少3.54pcts)。

   2022年客户数为8500家,相比2021年的6764家,同比增加25.67％,2019-2022年客户数CAGR为31.58％;2022年单客户价值量为9.81万元/个,相比2021年的8.96万元/个,同比增加9.49％,2019-2022年单客户价值量CAGR为13.78％。

   风险因素:公司期末存货余额高相关风险;公司销售情况及销售量级变动对毛利率的影响;地缘政治、政策风险;公司产品价格波动风险;汇兑损益风险;全球新药研发投入下降的风险;销售产品合规性风险。

   盈利预测、估值与评级:毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业,2022年业绩实现快速增长,23Q1季度收入创历史新高。综上,我们上调2023/24年每股EPS预测分别至3.20/4.32元(原预测为2.97/4.02元),现价对应PE为39x/29x,新增2025年每股EPS预测为5.72元,现价对应PE为22x。我们参考可比公司(阿拉丁、泰坦科技、药石科技及皓元医药)2023年Wind一致预期平均PE37倍,考虑到公司业务聚焦于新药研发前端,横向拓展战略优势显著,市场份额有望持续提升;同时公司积极布局全球市场,加速推进募投项目,客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力,处于加速发展期,因此给予公司2023年45倍PE,对应目标价为144元,维持"买入"评级。