诺唯赞(688105):常规业务稳步增长,大规模投入影响短期经营业绩-公司年报点评

事件:公司公告2022年年报,实现营业收入35.69亿元(+91.00％),归母净利润5.94亿元(-12.39％),扣非归母净利润5.97亿元(-7.28％),利润同比下滑,一方面受产品价格降低和产品销售结构变动影响毛利率下降12.43pcts,另一方面是公司对新冠抗原检测试剂盒相关车间、设备和物料计提了减值。

   点评:

   期间费用大幅增长,规模效应减小后经营业绩或短期承压。2022年,公司的研发费用、管理费用和销售费用同比增长率均超过60％,主要是公司针对技术与产品研发、人员规模、市场覆盖率、市场拓展及宣传等方面投入持续增加。2022年新冠相关的产品和服务带来的收入为25.55亿元,占总体收入的71.59％,随着22年12月份我国调整防疫政策,新冠相关产品需求急剧下降,我们预计会对公司表观收入有较大影响,同时短期内大规模投入也将使得公司经营业绩短期承压。23Q1公司实现营业收入3.02亿元(-69.02％),归母净利润-5062.33万元,扣非归母净利润-7512.58万元。

   生命科学业务持续拓展,生物医药客户快速增长。公司常规业务涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO服务等,2022年实现收入10.14亿元(+41.03％)。公司继续围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块开展业务:1)生命科学:截至22年底累计开发出超过1000种生物试剂,在原有业务有序开展的基础上,拓展注塑耗材业务;2)生物医药:围绕新药研发试剂/疫苗评价试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线与服务,22年客户数量同比增长超过60％,客单价与复购率不断提升;3)体外诊断:终端客户覆盖了2200家医疗机构,不断完善心脑血管、炎症感染、优生优育、胃功能等8大体外诊断产品系列。

   着力提升老客户覆盖、新客户新业务拓展。2022年,公司研发人员数量增长83.44％,销售人员数量增长32.51％,我们认为公司过去几年加大了对客户覆盖的广度,未来将依托不断新增的SKU数量和类别,着力提升对客户覆盖的深度,向已有客户导入更多的产品,提高单客户采购金额。同时,公司还在持续打开成长天花板,新业务方面,公司在生科领域新布局了耗材和设备;新市场方面,公司持续开拓海外市场;新客户方面,公司适时向工业客户拓展。

   盈利预测:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.04/3.60/5.74亿元,同比分别增长-65.6％/75.9％/59.5％,对应EPS分别为0.51/0.90/1.43元。公司是分子类试剂的领跑者,剔除新冠相关业务影响后,主营科研用试剂、核酸诊断用试剂和测序试剂均有望保持良好的增长。我们给予公司2023年65-75XPE,对应合理价值区间为33.22-38.34元(对应2023年PEG为0.96-1.11X,PS为9.43-10.88X,PB为1.91-2.20X,参考可比公司,我们认为处于合理水平),继续维持"优于大市"评级。

   风险提示:进口替代不及预期的风险,新冠疫情的不确定性风险,市场竞争加剧的风险,新项目进展不及预期的风险。