唐人神(002567):Q1成本略有上升,全年出栏有望维持高增-2022年年报及2023年一季报点评

事件概述:公司于4月27日发布22年年报及23年一季报,22年全年实现营收265.4亿元,同比+22.1％;实现归母净利润1.4亿元,同比+111.8％。23年Q1实现营收65.2亿元,同比+32.9％,环比-16.8％;实现归母净利润-3.4亿元,同比-128.0％,环比-437.4％。22年全年综合毛利率7.8％,同比+1.7PCT。

   22年整体养殖成绩改善,头均利润实现扭亏为盈。2022年,公司生猪出栏量215.8万头,同比+39.9％,其中肥猪出栏量189.0万头,占比87.6％,同比+106.7％,主要系公司加大自育肥产能的投资建设和合作农户的开发,育肥猪存活率、料肉比等生产成绩指标明显改善;生猪养殖业务实现营收48.7亿元,同比+40.1％,2022全年头均盈利为66.1元,养殖业务板块实现年度的扭亏为盈。

   23Q1受猪价低迷影响略有承压,头均盈利能力下降。2023Q1共计出栏生猪78.4万头,同比+104.5％;销售收入为12.4亿元,同比+141.2％;2023Q1头均亏损为459.6元,现阶段公司生猪产能尚未完全释放,造成公司生猪养殖头均盈利能力下降。随着公司对非洲猪瘟等重大疫情防控能力的提升,解决养猪过程中存在的痛点,提高养殖效率,公司养猪业务盈利能力有望增强。

   生产性生物资产实现同比高增,养殖效率持续提升。公司生产性生物资产6.0亿元,同比+85.2％。2022年补充新丹系种猪4万头,实现"新美系"向"新丹系"高性能育种体系的过度,现可满足1000万头商品猪生产需求。随着新丹系种猪逐步投产,优秀的丹系种猪猪场可做到PSY为30的成绩,公司丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。公司在生猪周期底部扩建生猪产能,计划23、24年分别出栏生猪350、500万头,其中龙华农牧出栏量占比均为40％,其投资建设的100万头楼房养殖项目已投产运营。龙华农牧生猪养殖以"自繁自养"为主,公司加快推进生猪自繁自养发展模式,通过规模化养殖优势和楼房养猪模式提升养殖效率,减少生猪养殖成本。

   饲料业务稳健增长,提高养殖配套能力。2022年,公司饲料业务营业收入为203.6亿元,同比+16.3％;销量约616.6万吨(含内供饲料),同比增长约7.8％,23年1-2月饲料销量同比有小幅增长。外销方面,公司加快饲料业务转型,以规模猪场开发为主,提升饲料性价比,以"产品超群"抢占市场;内供方面,公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务,通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本,持续做好内供饲料的安全生产。

   投资建议:预计公司2023～2025年归母净利润分别为4.73、13.20、14.71亿元,EPS分别为0.34、0.95、1.06元,对应PE分别为21、7、7倍,在本轮后周期景气上行过程中,公司具备较强成长性,生猪和饲料业务优势明显,养殖效率持续提升,维持"推荐"评级。

   风险提示:非洲猪瘟等动物疫病,原料价格波动的风险,猪价反弹不及预期。