隧道股份(600820):业绩持续较快增长,非建筑业务稳步推进

事件:公司2022年营收652.74亿元同增4.90％;归母净利润28.09亿元同增17.39％;扣非归母净利润24.52亿元同增8.23％。2023Q1营收114.42亿元同增7.34％;归母净利润4.49亿元同增51.22％;扣非归母净利润3.87亿元同增42.58％。

   公司工程主业经营韧性强,跨区域拓展步伐加快。施工业务是公司收入的主要来源,营收519.05亿元同增5.50％,设计服务/运营业务/投资业务分别实现收入26.68/49.42/37.14亿元同比变动-1.28％/16.81％/-21.39％,运营业务增速相对显著。2022年公司累计新签订单835.86亿元同增其中轨交、市政、能源、道路、房产及其他工程分别实现新签188.69/174.34/43.35/193.77/86.06/30.73亿元,同比变动20.75％/11.76％/-40.67％/34.84％/-30.97％/分区域看,,2022年上海市以外业务同比增加38.78％达340.53亿元,上海市内及海外业务中标336.15/40.27亿元同降11.22％/23.86％。2023Q1公司合计中标211.48亿元同增其中轨交、市政、能源、道路、房产及其他工程分别中标24.74/79.14/10.05/16.94/14.37/20.12亿元,同增31.59％/103.53％/-3.85％/81.75％/-71.24％/分区域看,上海市内、市外分别实现新签90.92/74.44亿元。同比变动-4.87％/58.81％。公司工程新签稳中有增,在手订单充足,未来产值确认有望加速。

   投资收益增加拉动净利率改善。2022年公司销售毛利率与期间费用率同比持平;资产及信用减值损失率0.32％同增0.18pct;归母净利率4.30％同增0.46pct,主要系2022年实现非经常损益3.57亿元(非流动资产处置收益2.31亿元同增2.52亿元,投资收益0.21亿元同增0.16亿元,减值准备转回0.29亿元同增0.29亿元)。公司2022全年经营性活动现金流净流入37.49亿元同比多流入6.15亿元;收现比89.78％同增2.41pct,付现比82.51％同增1.75pct。

   2023Q1公司销售毛利率为11.97％同降1.5pct略有承压;期间费用率10.16％同增0.91pct,主要系管理及研发6.34％同增1.26pct;资产及信用减值损失率-0.13％同降0.27pct;归母净利率3.92％同增1.14pct,主要系对联营和合营企业的投资收益增长。2023Q1经营性活动现金流净流出32.44亿元,较上年同期多流出6.28亿元。截至3月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为189.45/327.65/573.17/75.39亿元,较年初同比变动-5.20％/-0.44％/-7.10％/-1.21％。

   非建筑业务拓展渐入收获期。1)设备制造领域:公司设备竞争优势显著国产超级盾构"骐跃号"实现水中接收,助力机场联络线隧道贯通、"鹏城号顺利穿越妈湾断裂带。并且,公司获批上海市首批技术创新中心"上海市数字盾构工程技术创新中心",围绕智能感知、认知、决策和控制四个领域,形成了数字盾构大数据中心应用平台;2)基础设施运营业务:近年来公司已建、在建和运营的大中型项目52项,公司向"城市建设运营资源集成商"目标加速迈进,同时持续推进全国首家城市基础设施更新领域的市级工程技术中心的建设,开展数字化转型背景下超大城市基础设施更新与智慧运营模式研究;

   3)投资业务:公司旗下建元基金投资的华大九天(截止2023Q1建元基金持股11.05％)于2022年7月在深交所上市,也是继和达科技和中设咨询之后,建元基金所投企业中的第三家上市公司,目前已经在逐步兑现投资收益。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润32.40/37.39/44.46亿元,同增15.32％/15.43％/对应当前PE估值分别为6.59x、5.71x、4.80x首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:稳增长力度不及预期风险;宏观经济波动风险;下游需求萎靡风险。