怡和嘉业(301367):超预期,收入高增+盈利能力大幅提升-23Q1季报点评报告

业绩回顾:收入/归母净利同增132％/192％,均超预期23Q1:公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.8、1.55、1.48亿元,同比增长132％、192％、190％,均超预期。我们认为,超预期来自海外竞争格局优化下持续高景气+国内短期疫情需求爆发。1)国内:受22年12月至23年1月疫情影响,预计国内高毛利医用产品上量明显。23Q1公司和海关注册地为北京的呼吸机出口销售额出现1.94亿元缺口(22年数据基本匹配),我们认为主要系Q1国内销售超预期。2)海外:飞利浦召回事件腾挪市场空间,公司充分受益。据海关出口数据,23Q1无创呼吸机销售额同比+6％;若筛选注册地为北京的公司(龙头为怡和嘉业),23Q1无创呼吸机销售额+77％,延续22年高景气趋势。

   高毛利产品占比提升+规模效应,驱动盈利能力显著提升23Q1:公司毛利率/净利率分别为47.2％/32.7％,同比+4.8pp/+7pp。其中,毛利率提升预计主要系高毛利产品占比提升及规模效应摊薄成本。销售/管理/研发费用率分别为4.2％/1.8％/4.1％,同比-2.5pp/-0.6pp/-1.3pp,规模效应下费用率显著下降。

   飞利浦召回事件影响深远,公司加速抢占市场份额召回事件后,公司21H2收入同比+95％、22年收入同比+114％。公司作为高性价比的呼吸机龙头,持续加速占领海外错配市场份额。近年公司海内外渠道建设日益完善,募投项目计划未来在全国范围内建设3000个经销商渠道零售专柜和500个经销商售后服务网点。海外市场来看,欧洲(德国、法国)、南亚(印度、巴基斯坦、孟加拉国)、中东、南美区域市场将是未来布局的重点区域。

   盈利预测与估值公司卡位成长赛道,国内外渠道日益完善,看好市占率向上。我们预计23-25年公司归母净利分别为5.2/7.0/9.2亿元,同比增长36％/35％/32％,对应PE29/21/16X,维持增持评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险、专利纠纷的风险等