唐人神(002567):生猪出栏快速增长,成本下降可期-2022年年报及2023年一季报点评

唐人神2022年全年实现营收265.39亿元,同比+22.1％,2022年全年实现归母净利润1.35亿元,同比+111.8％,其中22Q4实现营收78.41亿元,同比+42.9％,环比+7.2％,22Q4实现归母净利润1.01亿元,同比+113.4％,环比-42.0％。23Q1实现营收65.23亿元,同比+32.9％,环比-16.8％,23Q1实现归母净利润-3.4亿元,同比-128.0％,环比-437.4％。我们对此点评如下:2022年生猪减亏,饲料稳定。2022年全年生猪销量215.79万头,同比+39.9％,其中,肥猪销量189.03万头,同比+106.7％,仔猪销量26.76万头,同比-57.4％。

   2022年生猪营收48.66亿元,同比+40.09％,毛利率15.28％,同比+17.88pcts,生猪业务大幅扭亏。2022年,公司饲料销量约616.63万吨(含内供饲料),同比增长约7.83％,营收203.5亿元,同比+16.27％,毛利率6.02％,同比-0.78pct。

   23Q1生猪亏损,出栏继续高增。受冬季疾病管理相对复杂、战略储备费用投入等影响,23Q1成本环比提升,生猪头均亏损400-500元。但23Q1公司实现生猪销量78.41万头,同比+104.5％,环比+6.7％,其中,肥猪销量72.46万头,同比+102.6％,环比+11.5％。

   持续聚焦降成本,稳步推进产能建设。公司持续推进低成本体系打造,展望后续,随着公司新丹系种猪逐步投产、广东基地产能利用率提升、饲料原材料成本逐步下降等,我们预估公司成本稳步进入下行通道。公司资金储备相对充裕,保障产能有序扩充。23Q1货币资金17.8亿,同比增长61％。23Q1末生产性生物资产6.32亿元,同比+75.4％,环比22Q4末+6.3％,23Q1末固定资产84.49亿元,同比+53.3％,环比22Q4末-1.9％,23Q1末在建工程7.5亿元,同比-71.3％,环比22Q4末+41.0％。公司目前拥有17万能繁母猪,稳步朝着2023/2024年300-500万出栏目标前进。饲料业务上,公司继续发挥原料采购优势,调结构,降本增效,预计后续有望量利稳增。此外,公司亦不断推进屠宰生鲜与肉制品业务建设,唐人神肉品目前已具备一定影响力。

   风险因素:猪价不达预期;原材料价格波动;动物疫病爆发;食品安全问题;

   自然灾害;产能提升不达预期;生猪养殖产业政策变动等。

   盈利预测、估值与评级:公司生猪出栏快速增长,持续聚焦降成本,未来成长可期。考虑到生猪短期仍处于景气低位,结合对周期运行短空长多节奏的判断,我们下调2023年、上调2024年、新增2025年盈利预测,预测2023-2025年公司EPS为-0.30/0.96/0.23元(原预测2023-2024年EPS为1.23/0.86元),参考可比公司牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物2024年Wind一致预期平均估值约为9倍PE,考虑到周期股的估值特征,我们给予公司2024年周期景气年份9倍PE估值,对应目标价9元,维持"买入"评级。