隧道股份(600820):施工业务平稳,投资收益同比大幅增长

业绩回顾

   2022年和1Q23业绩超出我们预期

   公司公布2022年及1Q23业绩:2022年收入652.7亿元,同比+4.9％;归母净利28.1亿元,同比+17.4％;4Q22收入271.5亿元,同比+30.4％;归母净利14.5亿元,同比+39.0％。因4Q22收入加速增长及投资收益增加,全年归母盈利超出我们预期。1Q23收入114.4亿元,同比+7.3％,归母净利4.5亿元,同比+51.2％,投资收益增长驱动1Q23业绩超出我们预期。

   2022年毛利率同比-0.1ppt至13.0％,其中施工/运营/设计业务同比+0.3/-3.2/-4.9ppt;销售/管理费用率持平,研发/财务费用率分别+0.2/-0.4ppt;净利率同比+0.5ppt至4.3％。1Q23毛利率同比-1.5ppt至12.0％,销售费用率持平,管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.6/-0.3ppt;净利率同比1.1ppt至3.9％。2022年经营活动现金净流入37.5亿元,同比多流入6.1亿元,主要因营业利润增加;投资活动现金净流出29.9亿元,同比少流出2.4亿元,主要因处置子公司收现增加。1Q23经营活动现金净流出32.4亿元,同比多流出6.3亿元,主要因职工薪酬等开支增加;投资活动现金净流出9.2亿元,同比多流出4.2亿元,主要因收回投资的收现减少。

   发展趋势

   全年施工收入稳健增长,1Q23新签订单增长加速。2022年公司施工业务收入同比+3.1％,延续稳健增长。2022年公司中标工程订单同比+5.9％;而1Q23施工业务新签订单同比+16.1％,较2022全年提速。公司计划2023年收入同比增长8-10％,扣非归母净利润同比增长5-10％,我们认为2023年疫情政策优化、基建实物工作量加速落地有望支撑公司全年工程主业延续稳健增长。

   运营业务:投资收益大幅改善,关注后续恢复平稳。2022年公司投资收益同比+7.0亿元,1Q23同比+3.8亿元,2020-2022年公司分别实现投资收益9.9亿元、2.4亿元、9.4亿元,2022-1Q23投资收益同比大幅增长,主要因联营和合营企业投资收益增加;运营订单方面,2022年新签同比+15.4％,1Q23新签同比-18.4％。向前看,随着公司更多在建运营资产逐步进入运营期、运营期内资产运营情况稳定,我们估计公司后续投资收益有望恢复平稳趋势、进而支撑公司收入和盈利情况。

   盈利预测与估值

   因1Q23施工订单加速及投资收益大幅改善有望支撑全年盈利增长,我们上调2023年归母净利预测13％至32.5亿元,引入2024年净利润37.4亿元。公司当前交易于6.3/5.5x2023/24eP/E。我们维持6.9元目标价和跑赢行业评级,对应6.7x2023eP/E和5.5％上行空间。

   风险

   订单落地不及预期,毛利率低于预期。