寿仙谷(603896):业绩稳定增长,省外扩张值得期待-2022年年报点评

投资要点

   事件:公司发布年报,2022年实现营业收入8.3亿元,同比增长+8.1％;归母净利润2.8亿元,同比增长+38.3％;扣非后归母净利润2.5亿元,同比增长+27.4％。

   收入端:Q4收入增长加速。Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2亿元/1.5亿元/1.6亿元/3.2亿元,同比增长+11.8％/-2.6％/+1.7％/+17％。Q2/Q3收入增速回落主要系疫情影响,Q4公司线上增速加快。分产品看,灵芝孢子实现营收5.8亿元,同比增长+8.1％,毛利率88.7％(+0.5pp);铁皮石斛类产品1.3亿元,同比增长+5.4％,毛利率78.7％(+1.2pp)。毛利率整体呈现上升趋势,主要系公司随着收入规模扩大,成本管控良好,以及高端产品占比提升带来毛利率的提升。

   费用端:费用管控良好,利润持续改善。Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润为0.6亿元/0.2亿元/0.5亿元/1.5亿元,同比增长+43.1％/+67.3％//+50.1％/+29.8％。公司销售费用率为38.5％(-3.2pp),主要系公司疫情期间营销推广活动减少;管理费用率为10.4％(+0.3pp),主要系公司去年同期有股权激励费用,以及本期厂区折旧费增加所致;财务费用率为-1.5％(-0.3pp),主要系公司可转债转股后利息费用减少所致。研发费用率为5.8％(-0.9pp)。公司实现净利润2.8亿元,同比增长+38.5％(+6.5pp),主要系费用端管控良好以及毛利提升共同影响所致。

   渠道端:受疫情影响,省外扩张不及预期。公司积极扩张市场,累计已签约加盟城市代理商14家,销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。2022年,省外扩张受疫情影响,营收略微下降。公司实现浙江省内地区主营收5.2亿元,占比63.9％(+0.5pp);省外地区主营收1亿元,占比12％(-0.2pp);互联网主营收2亿元,占比24.1％(-0.3pp)。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.9亿元,对应PE为24倍、19倍和15倍,考虑到公司省外扩张带来业绩增量,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期等风险。