中科电气(300035):受上游原材料价格波动,业绩短期承压-2022年报＆2023年一季报点评

事项:

   22年公司营收52.6亿,同增139％;归母净利润3.64亿,同降0.35％;扣非归母净利润4.59亿,同增29％;毛利率19.5％,同降9.1pct;净利率6.81％,同降9.8pct。

   23Q1营收10.4亿,同增21％,环降31％;归母净利润-1.4亿,同降205％,环降118％;扣非归母净利润-1.3亿,同降196％,环降2505％。23Q1毛利率7.8％,环比下降7.6pct;费用率15％,环比上升1.2pct;净利率-13.79％,环比下降9.6pct。

   评论:

   石墨化产能提高,一体化布局有助提升盈利能力。报告期内,公司在四川甘眉工业园建设"年产13万吨锂电池负极材料一体化项目",其中包含年产10万吨石墨化产线。一体化布局有助支撑单吨盈利,随着公司负极材料出货占比提高,以及石墨化自供比例进一步提高,有望保障公司盈利能力。

   积极开拓海外客户,22年成功开发韩国LG。报告期内公司加大了海外市场的开拓力度,在2022年成功开发LGES后,其他海外客户的开拓也正在进行中,预计23年海外销售占比有提高。

   23年Q1单吨净利承压,环比下滑。受到下游需求和原材料价格波动的影响,23年Q1负极材料单吨净利和毛利率环比减少。

   库存情况有所缓解。23Q1存货下滑至26.9亿元,预计二季度进一步消化,下半年单位盈利开始恢复到合理水平。

   投资建议:公司短期受原材料波动影响较大,23Q1归母净利润下滑转亏,但从长期看公司所处锂电负极行业仍有较高复合增速,从收入端看公司出货量仍同比提升,2022年也开拓了海外大客户。库存压力释放后预计将恢复到合理的盈利水平,我们调整公司2023-2025归母净利润预期分别为3.95/7.47/9.17亿元(原预测23-24年为10.05/13.89亿元),维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产能扩张不及预期;石墨化配套程度不及预期;负极行业供需恶化风险等