健友股份(603707):制剂升级新起点-2022年报及2023年一季报点评

2022年发货延迟、存货成本滚动上涨等因素影响利润增速,2023Q1收入单季度新高、制剂出口收入占比持续提升,体现出公司在市场化、国际化、前向一体化竞争中持续突破。展望2023年,我们预计经营利润有望恢复稳健增长,逐渐成为全球医药制造领先平台。

   财务表现:Q1单季度收入新高,产业升级持续公司发布2022年年报和2023年一季报,2022年收入37.1亿元,同比增长0.7％;归母净利润10.9亿元,同比增长3％;销售净利率29.3％,同比提升0.4pct。单季度看,2023年一季度收入13.1亿元,同比增长11.1％;归母净利润3.3亿元,同比增长0.7％;销售净利率25.4％,同比下降2.7pct。2023年一季度公司收入达到了上市以来单季度最高值,我们认为体现出公司肝素原料药前向一体化、制剂国际化战略卓有成效。

   成长能力:预计2023年肝素原料药销量增长、制剂出口增长提速收入结构:根据公司年报,2022年公司标准肝素原料药收入11.1亿元、同比下降22.3％、收入占比29.9％;制剂收入24.6亿元、同比增长15.4％、收入占比66.2％;CDMO及其他产品收入1.4亿元、同比增长13.7％、收入占比3.8％。从收入结构变化看,2017年以来公司制剂收入占比持续提升,其中Meitheal(美国子公司)收入占比提升更快。分板块看公司的成长性:①肝素原料药:2022年销量下降、销价平稳,预计2023年销量恢复增长。2022年公司标准肝素原料药收入有所下降,具体看销售量＆销售价,2022年健友股份标准肝素原料药销售量同比下降23.3％、销售单价同比增长1.4％。我们认为,2022年公司肝素原料药业务销售量下降可能源于新冠疫情期间全球肝素制剂需求波动(依诺肝素制剂可用于新冠重症治疗,疫情既增加了新冠相关用药需求,同时也抑制了择期手术用量),及美元升值、2018年以来肝素原料药涨价下全球肝素原料药渠道库存调整。展望2023年,我们预计随着全球择期手术逐渐恢复、主要供应商渠道库存调整,全球肝素制剂和原料药需求有望恢复温和增长,但考虑到主要肝素原料药供应商前向一体化和国际化推进较快,不同肝素制剂厂商的原料药需求可能明显分化,从健友股份的肝素原 料药客户结构看,我们预计2023年公司肝素原料药销售量同比有所增长。②国内制剂:预计肝素制剂利润正增长,非肝素制剂占比持续提升。根据公司年报,2022年公司国内制剂主要由肝素制剂(依诺肝素注射液、那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液)和非肝素注射剂(多为集采中标的增量产品)构成,我们根据中标量和中标价下限估算2022年公司国内制剂收入中肝素制剂占比80-85％、非肝素制剂占比15-20％。国内肝素制剂市占率:根据Wind医药库样本医院数据库统计,2022年健友股份依诺肝素制剂销售额市占率7.1％(注:此处以分子名统计的制剂销售额作为市占率计算的分母,下同)、那屈肝素制剂市占率10.3％、达肝素制剂市占率36.6％,我们认为公司的依诺肝素和那屈肝素制剂仍有市占率提升空间。国内肝素制剂集采:预计制剂利润有正增长。在第八批集采中,公司依诺肝素注射剂中标量484.13万支、那屈肝素注射剂中标量1008.47万支,2022年报公告公司2022年依诺肝素注射剂和那屈肝素注射剂销售量分别为1329万支和1092万支,考虑到中标外市场开拓、未分类肝素份额下降、公司出厂价降幅等因素,我们预计此次集采中公司两个中标制剂对利润影响不大,源于:①从量的角度看,根据Wind医药库样本医院数据统计,2022年依诺肝素制剂销售量1836万支、