欧林生物(688319):管线新增重磅品种,更大规模激励方案出台

事件:2022年实现收入5.47亿元,同比上升12.4％;实现归母净利润2658万元,同比下滑75.4％;23Q1单季度实现营收6687万元,同比增长24.9％;实现归母净利润385万元,同比增长156.6％;新一轮大规模激励方案出台,总计620万股。

   22年低点已过,破伤风疫苗23年恢复增长,AC-hib三联苗获受理。22年公司收入5.47亿元,受疫情影响,同比上升12.4％,核心品种破伤风疫苗销量316万支,同比减少0.9％;b型流感嗜血杆菌结合疫苗(hib)与A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗销量同比增长74％、40％,但基数较小,对营收贡献相对不明显。

   2023年2月,公司下一个核心现金流品种AC-Hib三联苗报产获得受理,若顺利,23年底有望获批上市,成为该品种国内首个上市产品,有望成为公司继破伤风后的又一个重磅产品,为公司创新疫苗研发提供后续动力。22年破伤风产品毛利率95.7％,维持21年持平水平,产品定价稳定,未来毛利率将保持现有高水平。期间费用率有所上升,销售费用率52.7％,同比增加2.3pct,系破伤风增加推广力度所致;管理费用率为11.6％,同比增加1.2pct;研发费用率为22.3％,同比增加10.7pct,主要系金葡菌进入III期临床,临床投入加大,以及新增研发与合作品种也相应增加较多投入。

   金葡菌III期临床加速入组,管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。22年研发费用大幅提升,新款超级重磅品种出炉。金葡菌22年正式进入3期临床,研发费用1.22亿,同比增长116.5％,影响表观业绩与经营现金流。研发管线不断完善,新增四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)、A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线,其中幽门螺杆菌疫苗是最重磅品种。目前,世卫组织已经将幽门杆菌列为一类致癌因子,并并明确为胃癌危险因子,因此,幽门螺杆菌疫苗未来有望成为媲美HPV疫苗级别的超级重磅品种。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于22年8月31日完成组长单位首例受试者接种,现已加速入组,若进展顺利,有望于2023年获得中期临床数据。公司持续扩大研发团队,逐步搭建病毒类疫苗研发平台,研发人员总人数由2021年年末的85人增加至122人。公司以超级细菌疫苗为核心研发方向,临床前储备品种丰富,预计未来2年内,公司将有更多超级细菌疫苗项目陆续进入临床研究,形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。

   更大规模新激励方案出台,收入考核目标逐年加速。本激励计划拟授予的限制性股票数量620万股,远超首次32万股规模,覆盖核心管理与技术、中层管理与技术骨干总计超200人的规模,首次授予527.08万股。以收入为考核目标,23-25年收入分别为6.9/8.86/12亿,同比增速26％/28％/35％,增速逐年递增。

   盈利预测与估值建议:公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发,具有全球创新属性,解决全球临床痛点,未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵;当前公司经营主要依靠破伤风持续放量,推动收入明显增长,由于公司未来将持续加大临床研发投入,势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入7.0/9.1/12.4亿元,实现归母净利润0.9/1.2/1.8亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:在研产品研发失败或进度不及预期风险;现有产品销售不及预期风险;

   AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险;市场竞争加剧风险。