骄成超声(688392):业绩符合市场预期,超声波焊接持续高增长-2022年报＆2023一季报点评

公司年报、一季报符合市场预期。公司2022年实现营收5.2亿元,同比增长实现归母净利润1.1亿元,同比增长实现扣非净利润0.8亿元,同比增长增36％;毛利率52％,同比提升2.9pct2023Q1实现营收1.6亿元,同比增长76％,归母净利润0.31亿元,同比增长扣非净利润0.29亿,同比增长80％,毛利率51.3％,同比下降1.9pct符合市场预期。

   传统点焊加速国产替代、滚焊设备放量在即。2022年公司动力电池超声焊设备出货1727台,同比增长82.4％,对应营收3.21亿元,同比增长47.3％,国内市占率约40％。滚焊看,预计公司滚焊设备23H2小批量量产,,24年放量,预计贡献收入2-4亿元。耗材看,,22年配件收入0.99亿元,同比增长63.8％,高损耗滚焊与点焊份额提升支撑高增,预计23年收入1.5-2亿元。

   毛利率维持较高水平、技术溢价助推量利双升。2022年公司零部件自供比例进一步提升,动力电池超声焊设备自制发生器/换能器占比30％-40％,支撑其毛利率同增4.9pct至55.47％,配件毛利率59.35％,同比提升7.8pct。滚焊设备具备技术溢价,单GWh价值量与毛利率更高,我们预计单极单GWh价值量400-500万元,毛利率60％+,有望充分打开公司量、利空间。

   应收账款回款良好、22年经营性现金流转正。2022年公司期间费用1.71亿元,期间费用率32.6％,同比增长6.0pct。2022年末存货2.59亿元,较年初增长38.3％;应收账款1.03亿元,较年初增长2022年经营活动现金流净额0.04亿元,同比转正,其中Q4经营性现金流0.7亿元,同比增长66.2％。2023Q1期间费用0.48亿元,期间费用率同比下降2.4pct,经营活动现金流净额-0.32亿元,同比收窄34.5％。

   盈利预测与投资评级:由于复合铜箔因良率等问题进展低于预期,我们下调公司23-24年归母净利预测至1.68/2.64亿元(原预测1.82/3.56亿元),预计25年归母净利4.12亿元,,23-25年归母净利同比增速+51％/+57％/+56％,对应PE51/33/21x,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期、大客户合作未能顺利推进、零部件国产化不及预期、新技术替代。