麦格米特(002851):多元化发力海内外,一季报表现超预期-2022年年报暨2023年一季报点评

延续高强度研发投入,盈利有望逐步改善。公司公告,2022年实现营业收入54.78亿元(同比增长31.81％),归母净利润4.73亿元(同比增长21.56％),扣非后归母净利润2.56亿元(同比下降2.37％);2022年股票期权激励计划费用和可转债利息费用0.22亿元,剔除上述影响后扣非后归母净利润2.75亿元(同比增长4.87％)。2022年,公司延续高强度研发投入,费用6.32亿元(同比增长37.28％),占收入比重为11.55％。2022年综合毛利率/净利率分别是23.76％/8.75％,受大宗材料及核心器件价格上涨和收入结构变动影响,均有一定程度下降,然供应链紧张和价格较高态势自22Q3起逐步缓解,预计有望持续向报表端传导、体现。

   打通核心产业链上下游,围绕大客户需求发力国内与海外市场。2022年,公司收入结构多元化趋势继续保持,六大业务板块智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接收入占比分别为38.17％/34.40％/9.62％/6.94％/5.42％/4.98％。公司进一步打通核心布局产业链上下游,围绕泛新能源、网络能源等领域,不断拓展国内及海外大客户市场,2022年海外收入占比30.97％;明确供应链侧重研发、生产,以OEM/ODM形式为主深度服务大客户的商业模式,持续推进多品类、多下游、多市场的发展策略,保持稳健且持续的增长。

   一季度各大板块均呈现增长态势,盈利表现超预期。公司2023年一季度实现营业收入15.61亿元(同比增长30.80％),归母净利润1.61亿元(同比增长119.12％),扣非后归母净利润0.97亿元(同比增长56.66％);剔除股票期权费用和可转债利息0.11亿元的影响后,扣非后归母净利润为1.06亿元(同比增长72.17％),一季度收入增长与业绩表现均超预期。一季度综合毛利率/净利率分别是24.10％/10.33％,六大业务方向收入均呈现不同程度增长,同时毛利率逐渐触底反弹。虽然一季度受收入结构变化影响综合毛利率恢复不显著,但我们预计2023年全年随着供应链压力和上游价格较高态势的持续缓解,公司盈利能力有望呈现逐季改善的态势。

   风险因素:核心器件供需紧张形势出现反复;大宗原材料价格高位震荡;公司大客户定点落地缓慢;公司在手订单交付不及预期;海外市场发展不及预期;

   公司代工合作项目出现波动。

   盈利预测、估值与评级:结合公司目前各大下游均保持较好的需求增长态势,以及预计供应链压力缓解和上游价格逐渐稳定,我们上调公司2023/24年归母净利润预测至6.77/9.03亿元(原预测为6.36/8.56亿元),新增2025年归母净利润预测为11.39亿元,对应2023-25年EPS预测为1.36/1.82/2.29元,对应PE22/17/13倍。参考公司过去3年估值中枢29xPE,给予公司2023年目标价39元,维持"买入"评级。