地素时尚(603587):业绩表现符合预期,终端回暖带动盈利能力回升-公司点评报告

投资要点:

   22年疫情影响业绩下滑明显,23Q1终端逐步回暖,整体表现符合预期。1)22年归母净利润下降44％。22年公司实现收入24亿元,同比下降17％,归母净利润3.8亿元,同比下降44.2％,扣非归母净利润3.8亿元,同比下降40.8％。其中,22Q4单季度收入下降22％达到6.8亿元,归母净利润下降93％达到0.91亿元,主要系防疫政策调整影响终端销售,费用刚性下业绩下滑明显。2)23Q1零售逐步复苏。23Q1单季度实现收入6.1亿元,同比上升2.3％,归母净利润1.6亿元,同比上升9.3％,表现符合预期,净利润在低基数下反弹更为明显。3)22年公司拟派发现金红利0.7元/股(含税)。

   品牌端:男装RA表现最优,23Q1毛利率普遍回升。1)主品牌DA收入下滑明显,23Q1增速基本持平。22年DA收入同比下降19.8％至13亿元,收入占比54.7％,22年净关店44家至616家,毛利率同比下降1.75pct至76.3％。23Q1收入3.1亿元,同比下降0.7％,净关店18家,毛利率提升至77.1％。2)DZ品牌向年轻群体渗透,23Q1回暖明显。22年DZ收入同比下降13.1％至8.9亿元,收入占比37.2％,22年净关店11家至463家,毛利率同比下降0.73pct至72.9％。23Q1收入2.4亿元,同比增长9.5％。净关店5家,毛利率提升至75.2％。3)高端时装品牌DM门店调整收入下滑,但毛利率持续提升。22年DM收入同比下降18.9％至1.6亿元,净关店20家至30家,毛利率同比上升0.4pct至80.7％。23Q1收入4069万元,同比下降14.9％,毛利率进一步上升至81.3％。

   4)男装品牌RA下滑最少。22年RA收入同比下降8.8％至2997万元,22年净关1家至14家,23Q1收入1286万元,同比增长12.9％。毛利率下降0.2pct至81.9％。

   渠道端:线下门店加快调整,一季度直营及线上率先恢复增长。1)线下聚焦营运质量,门店加快调整。2022年净关店76家至1123家。从直营来看,直营店铺精简调整,净关店42家至312家,收入同比下降19.4％至10.4亿元,23Q1收入同比上升5.0％至3.0亿元,净关店10家。从经销来看,经销店铺22年净关店34家至811家,收入同比下降13.9％至10.5亿元。23Q1加盟收入2.1亿元,同比下降6.9％,净关店25家。2)23Q1线上加速回暖,毛利率显著提升。线上22年收入同比下降20.7％至3.1亿元,毛利率持平为75.9％。23Q1线上收入9676万元,同比增长18％,毛利率79.7％。

   盈利能力底部回升,经营性现金流短期下降。1)23Q1盈利能力回升明显。22年毛利率同比下降1.2pct至75.4％,销售费用率同比上升5.6pct至43.6％,管理费用(含研发费用)率上升2.1pct至10％,净利率同比下降7.8pct至16％,23Q1毛利率为76.7％,销售费用率提升至40.2％,管理费用率持平在10％,净利率提升至26.9％。2)存货短期增加,现金流暂时减少。22年存货3.8亿元,同比增长16.7％,23Q1为4.1亿元,主要与22Q4疫情影响终端销售有关,22年经营性现金流净额下降43.2％至4.96亿元,主要由于收入减少所致,预计后续零售回暖下库存将稳步降低,并带动现金流改善。

   公司深耕国内中高端女装行业,品牌力强具备稳定高盈利水平,维持"增持"评级。短期考虑到当前终端销售仍在恢复且公司渠道仍在收缩,小幅下调23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计23-25年归母净利润分别为6.0/7.1/8.0亿元(原23-24年为6.4/7.5亿元),对应PE13/11/10倍。中长期而言,公司多品牌运营能力较强,盈利稳定且质量较高,数字化转型提升效率,依然看好后续多品牌运营下成长空间,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情反复导致零售承压业绩不及预期;市场竞争加剧风险。