地素时尚(603587):DZ及RA品牌韧性较强,23Q1盈利能力同比改善-公司简评报告

核心观点

   事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营业收入24亿元,同比-17.16％;实现归母净利润3.85亿元,同比-44.23％。2023Q1实现营业收入6.1亿元,同比+2.27％;实现归母净利润1.64亿元,同比+9.34％。拟每10股派发现金红利7元。

   点评:

   2022年各渠道受疫情影响显著,23Q1利润恢复增长。分渠道看,2022年公司电商/直营/经销渠道分别实现收入3.1/10.4/10.5亿元,分别同降20.7％/19.4％/13.9％,疫情对各渠道均造成冲击。从门店数量看,2022年直营/经销分别净关42/34家门店至312/811家。分季度看,22Q4/23Q1公司营收分别同比-22.1％/+2.3％;归母净利润分别同比-93.2％/+9.3％。

   其中,23Q1电商/直营/经销收入分别同比+18％/+5％/-6.9％,疫后终端消费复苏带动电商及直营增速转正,经销受22年订货影响仍处于恢复阶段。从门店数量看,23Q1直营/经销分别净关10/15家至302/796家。

   22年盈利能力下滑明显,23Q1费率同比改善。2022年公司毛利率-1.2pcts至75.4％,其中电商/直营/经销毛利率分别同降0.2/1.3/1.1pcts,预计主因折扣促销力度加大。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.6/+1.4/+0.7/-0.9pct至43.6％/7.1％/3％/-1.9％,销售及管理费率提升主因收入下滑而费用偏刚性,财务费率下降主因利息收入及汇兑收益增加。综合影响下,净利率-7.8pcts至16％。2022年存货规模同比+16.8％至3.8亿元。23Q1毛利率同比持平;期间费率-2.6pcts;净利率+1.7pct至26.9％。

   持续丰富集团代言人矩阵,DZ及RA品牌经营表现更佳。分品牌看,2022年DA/DM/DZ/RA品牌分别实现收入13.1/1.6/8.9/0.3亿元,分别同降19.8％/18.9％/13.1％/8.8％,DZ和RA品牌经营韧性相对较强。2022年,公司官宣井柏然为男装品牌RA的首位代言人,官宣虞书欣为时尚潮流品牌DZ品牌大使。23Q1DA/DM/DZ/RA品牌收入分别同比-0.7％/-15％/+9.5％/+12.9％,DZ及RA品牌收入均超过2021年同期水平。

   投资建议:公司品牌优质、矩阵丰富,疫情影响业绩承压,期待渠道调整成效显现带动盈利能力提升。考虑到消费复苏仍需过程,我们下调盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为5.9/6.9/7.9亿元(原预测23/24年6.7/7.7亿元),对应当前市值PE为13/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,渠道调整不及预期,市场竞争加剧。