长远锂科(688779):业绩短期承压,多技术布局完善产品矩阵-年报点评报告

长远锂科披露2022年年度报告及2023年一季报。2022年,公司实现营收179.75亿元,同比+162.8％;归母净利14.89亿元,同比+112.6％。2022Q4,公司实现营收52.80亿元,同比+129.1％;归母净利3.76亿元,同比+76.0％。2023Q1,公司实现营收19.34亿元,同比-43.0％;归母净利0.01亿元,同比-99.7％;扣非归母净利-0.21亿元,同比-107.6％。由于Q1下游处于去库阶段,因此公司销售数量较低,整体产能利用水平处于低位,从而使得盈利能力有所下降。2022年公司毛利率14.19％,同比-2.66pcts;净利率8.29％,同比-1.95pcts。23Q1公司毛利率3.59％,同比-12.01pcts;净利率0.05％,同比-8.91pcts。

   正极材料22年量利齐升,23Q1业绩承压。公司2022年业绩再创历史新高,主要系下游市场需求旺盛带动公司产销两旺,其中正极材料销量6.61万吨,同比+45.67％;产量6.08万吨,同比+26.86％。当收入端仅考虑正极材料的情况下,公司22年正极材料单位售价为27.18亿元,同比+80.4％;单位毛利为3.86万元/吨,同比+51.9％;单位归母净利为2.25万元/吨,同比+45.8％。2023Q1公司业绩短期承压,主要系下游需求疲软影响公司销量;此外,由于碳酸锂的下跌,库存减值亦拖累了部分公司业绩。

   2023年产能逐步释放,预计铁锂正极出货2-3万吨。产能端,公司三元正极材料共有麓谷(1万吨)、铜官(3万吨)和高新(8万吨)三大基地,合计现有及在建产能约12万吨,预计2023年公司在建产能将逐渐爬坡和释放,规模优势将进一步凸显。当前,公司布局的6万吨磷酸铁锂正极材料产能已部分于23Q1投产,日产数十吨,预计将于Q2开始批量出货,全年出货量有望达2-3万吨。

   加快前驱体自供,多技术前瞻布局完善产品矩阵。公司当前加快一体化布局,2022年公司前驱体自供比例约50％,后续将通过技改及扩建方式进一步提高自供比例。此外,在废旧动力电池回收领域,公司已完成优先提锂技术开发,回收的碳酸锂达电池级标准。新技术方面,1)公司超高镍9系材料目前完成从前驱体到正极材料的开发和产线验证,并实现百吨级批量生产和销售。2)公司今年将具备千吨以上钠电正极产线。3)固态电池正极产品已进入多家电池企业评估验证,并提供百公斤级产品产线试制。新技术多点开花有助于进一步巩固公司产品竞争力。

   盈利预测及估值:考虑到当前板块盈利较为承压,因此我们下调公司2023-2025年归母净利润至10.9、15.6、20.8亿元,同比增长-27.0％、43.6％、33.4％,对应PE分别为19.7、13.7、10.3倍。未来随着新产能的逐步释放,以及新技术的持续推出,预计公司业绩将逐步兑现。因此维持"增持"评级。

   风险提示:原料价格波动超预期;下游市场需求不及预期;新产品开发不及预期。