华润材料(301090):年报业绩符合预期,一季度业绩环比修复

事件:4月24日,公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收173.27亿元,yoy+31.16％,实现归母净利8.24亿元,yoy+90.52％。1Q23实现营收44.35亿元,yoy+26.48％,归母净利1.64亿元,yoy-19.65％,扣非归母净利1.44亿元,yoy-16.83％。业绩符合预期。

   行业高景气下盈利能力提升,1Q23利润环比修复22年公司毛利率为7.15％,yoy+0.67pct,净利率为4.75％,yoy+0.92pct,受益于聚酯瓶片行业在2022年的高景气行情,叠加珠海华润50万吨/年聚酯项目以及10万吨/年PETG一期5万吨项目投产带来的产量提升,公司实现了史上最佳的年度业绩。1Q23公司毛利率为6.36％,yoy-2.69pct,环比4Q22提升0.35pct,净利率为3.70％,yoy-2.13pct,环比4Q22提升0.58pct,在2022年春夏旺季超买行情后,行业进入淡季,叠加春节前后扰动,行业利润率显著回调,但在低库存与海外出口持续景气、内需逐步修复的背景下,1Q23行业呈现显著修复,公司业绩同步环比改善。

   看好公司产能利用率持续提升,新材料板块加速成长公司珠海50万吨瓶片项目于去年5月投产,年度产能利用率有望在今年进一步提升至满产。公司新材料板块储备项目丰富,PETG项目一期5万吨/年已投产,二期5万吨/年计划尽快实施;同时布局了PET聚酯泡沫生产技术,可应用于风电叶片、腹板、机舱罩结构用芯材,研究项目处于产业化阶段;另有高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、热塑性聚酯复合材料项目已进入产业化可研阶段。上述项目有望为公司培育出新增长点。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为183/190/198亿元,对应增速分别为5.4％/3.9％/4.1％;归母净利分别为9.62/10.73/12.13亿元,对应增速分别为16.8％/11.5％/13.1％,CAGR为13.75％,EPS分别为0.65/0.73/0.82元。鉴于公司为集团新材料项目核心载体及各项目产业化进度,参考可比公司估值,我们给予其23年21倍PE,目标价13.65元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:1)系统性风险;2)公司相关项目推进不及预期的风险;3)公司新材料研发产业化落地及建设进度不及预期的风险。