航天发展(000547):交付回款未达预期,22年业绩承压

事件:公司近期发布22年年报及23年一季报,2022全年实现营业收入34.6亿元,同比-16.6％;实现归母净利润0.3亿元,同比-94.6％;23Q1公司实现营业收入5.4亿元(-46.2％),实现归母净利润-1.2亿元(-179.9％)。

   受采购波动、交付进度等影响营收下滑,海洋信息装备业务有所回升。2022全年实现营业收入34.6亿元(-16.6％)。主要由于行业客户采购波动,生产、交付及回款进度未达预期,营业收入确认推迟,公司22年末已签订合同但未确认收入金额达4.17亿元,将陆续于23～25年确认收入。分业务看,22年数字蓝军与蓝军装备收入14.37亿元(-9.80％),海洋信息装备收入7.61亿元(+9.98％),新一代通信与指控装备收入7.46亿元(-36.11％),网络空间安全收入2.65亿元(-22.79％)。

   多重因素叠加导致22年业绩表现不及营收。22全年实现归母净利润0.3亿元(-94.6％),业绩表现不及营收,净利率下降至1.74(-14.03pct),主要由于:①受生产要素成本上涨等因素影响,公司22年毛利率下降至27.3％(-6.3pct);②22年公司各项费用率均有所提升,导致期间费用率提升至25.50％(+4.70pct);③由于应收账款增加,22年公司计提信用减值损失1.21亿元,较21年的0.72亿元有大幅增长。

   受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团"新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台",近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统4大产业集群。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇,公司作为电磁安防和通信指控领域领先企业有望充分受益。22年公司通过内部转让完成航天天目成立,开展空间信息新业务产业布局。23年公司将继续聚焦主责主业,提升资产证券化,加快建设世界一流航天防务电子信息科技公司。

   根据22年年报下调营业收入和毛利率,调整公司22、23年归母净利润为4.81、5.42亿元(前值为8.00、9.69亿元),新增25年归母净利润为6.70亿元,根据可比公司23年36倍PE,给予目标价10.82元,维持买入评级。

   风险提示市场需求不及预期;资产整合进度不及预期