南山铝业(600219):2022年业绩稳步增长,高端制造保障未来发展

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收349.51亿元、同比+21.68％,归母净利润35.16亿元、同比+3.07％,扣非归母净利润38.26亿元、同比+14.63％。2023Q1单季度实现营收68.34亿元、同比-22.83％,归母净利润5.19亿元、同比-28.12％,扣非归母净利润5.10亿元、同比-30.70％。

   2022年高端产品占比不断提升,公司业绩实现稳步增长。2022年印尼200万吨氧化铝产能释放,公司氧化铝粉收入大增,实现销量297.30万吨,同比+31.40％。此外,公司高端产品的销量占公司铝产品总销量的12.92％,较去年同期增长0.26个百分点;高端产品毛利占公司铝产品总毛利的21.16％,较去年同期增长1.27个百分点。未来随着高端产品的产能释放,公司高端产品利润占比将会进一步提升。2023Q1国内氧化铝均价2916元/吨、同比-4％,铝锭均价18481元/吨、同比-16％,铝价回落拖累公司一季度业绩。

   优化高端化布局,未来成长可期。1)高端产品:公司已拥有汽车板在产产能20万吨,在建产能20万吨,建成后将成为国内汽车铝板产能最大的供货商;公司2.1万吨动力电池箔专用生产线已完全投入运营,高端轻量化铝板带项目、高品质再生铝保级综合利用项目正在加紧推进建设进度。2)传统优势产品:印尼二期100万吨氧化铝项目已完成建设并投产。此外,公司于2023年1月发布对外投资公告,决定合资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目,并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施,预计于2026年完成建设。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.5、42.08、48.87亿元,EPS为0.31、0.36、0.42元,对应PE为10.88、9.43、8.12倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;主要产品价格下跌超预期;项目建设不及预期。