峨眉山A(000888):一季度迎强势开门红,全年复苏成长可期

2022年经营承压,业绩转亏。2022年,公司实现收入4.31亿元/-31.43％,可比口径恢复至2019年的约47％(门票收入口径2020年后为净额法);归母净亏损1.46亿元,扣非亏1.54亿元,同比均转亏,主要系疫情反复影响。

   2022年进山客流同比下降33％,各项业务均承压。2022年,公司进山人数171.52万人次/-33.14％,仅为2019年的43％;2022年公司有效门票(剔除分成影响)后为52元/-15.09％;综合来看,公司门票收入8947.93万元/-43.22％,索道收入1.29亿元/-42.69％,刚性成本拖累下预计主业亏损明显。此外,酒店收入9532.48万元/-23.24％,茶叶、数智旅游、演艺等业务共实现营业收入1.18亿元/-3.9％。演艺业务因处于培育期,且受疫情影响较大,2022年权益亏损估算约3800万+,同比有所增亏。

   2023年一季度公司净利润显著超疫情前,创历史新高,复苏明显领先。

   2023Q1峨眉山景区接待游客约114.2万人次/+75.9％,较2019Q1增长22.7％,整体恢复强劲;Q1实现收入2.38亿元/+59.6％,估算可比口径较2019年增长超10％;实现归母净利润7016万元/+1486％,较19Q1增长262％;扣非净利润6915万元/+6671％,较19Q1仍大增282％,恢复领先。

   2023Q1毛利率和期间费用率较疫前大幅改善,成本费用优化显著。Q1毛利率为45％/+19pct,期间费率同降11pct,按可比口径估算较2019Q1各+6pct、-8pct,优化显著。其中管理/销售费用较2019Q1分别下降1％/26％,对应可比费率较2019Q1分别-3/-2pct。主要系今年一季度可比收入增加,同时成本费用控制良好,盈利释放显著。同时,今年Q1财务费率下降3pct,主要系归还票据后利息费用减少且存款利息收入增加贡献。

   一季报开门红提振全年复苏信心,中线多元拓展有望形成新增长点。今年以来名山大川类自然景区恢复领先,公司依托独特资源禀赋、"12345N"系列营销发力,一季度客流已明显超疫情前。伴随Q2Q3旅游走旺,公司客流复苏持续可期,五一前三天峨眉山景区累计接待游客12.74万人次/+231.98％,较2019年增长56.72％,恢复可期。中线来看,为了降低对门票经济的依赖,公司在巩固传统主业基础上,加快"一张网""一台戏""一营地"孵化,积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态,优化公司产业结构,推动公司多元发展形成新的经济增长点。同时加强公司现有产品营销宣传整合力度,发挥现有门票、索道、酒店、演艺产品优势,建立产品、网红和自媒体三大体系,精耕重点市场和人群有效营销,确保旅游人数增长和公司整体效益提升。此外,公司未来资源整合仍有一定期待。

   风险提示:疫情风险,门票降价风险,国企改革不及预期,新业务拓展不及预期等。

   投资建议:考虑公司今年初及旅游旺季客流强势复苏,上调公司2023-2025年EPS至0.36/0.42/0.45元(此前预计公司23-24年EPS0.33/0.44元),对应PE26/22/20x。公司资源禀赋优势突出(佛教名山+自然资源),出行放开下客流全面复苏可期,今年Q1及五一客流超疫情前已充分验证,Q1成本费用优化良好,Q2Q3行业旺季持续可期;同时,公司积极演艺等多元发力,后续资源整合仍有期待,维持"增持"评级。