申能股份(600642):23年Q1业绩高增,22年煤电扭亏为盈-2022年年报暨2023年第一季度报点评

事件:公司4月27日发布2022年年报及2023年第一季度报告。2022年公司实现营收281.93亿元,同比增长9.26％(调整后);归母净利润10.82亿元,同比下降29.53％(调整后)。2023年第一季度实现营收72.80亿元,同比下降4.64％;归母净利润约7.34亿元,同比增长263.93％。

   点评:23Q1发电量小幅下行,电力营收同比增长12.8％:公司23年第一季度公司控股发电企业完成发电量134.09亿千瓦时,同比下降3.33％;上网电量128.81亿千瓦时,同比增长9.36％;平均上网电价(含税)0.523元/千瓦时,同比增长3.16％。对应23年Q1电力营收为58.61亿元,同比增长12.8％(22Q1电力收入为51.95亿元)。公司Q1整体营收虽同比下降4.64％,主要由其他业务(油气管输、煤炭销售业务)影响导致,主营发电业务仍呈现量价齐升良好趋势。

   23Q1业绩高增,公允价值变动转亏为盈:公司23Q1在总体营收同比下降4.74％背景下,实现归母净利润增速263.93％。投资收益及公允价值变动收益推动23Q1业绩高增:1)上网电价上行,公司旗下参股煤电机组盈利能力边际改善。23Q1实现投资收益1.61亿元,同比增长56.1％;2)由于金融资产公允价值上升,23Q1实现公允价值收益2.78亿元,同比增长4.79亿。我们认为公司参股秦二核、秦三核将给公司贡献稳定收益。

   22年煤电毛利转正,其他发电类型毛利率稍有下滑:22年公司发电量537.40亿千瓦时,同比增加10.9％,上网电量515.13亿千瓦时,同比增长15.1％。公司22年整体毛利为33.73亿元。其中:煤电0.05亿元,同比扭亏为盈;气电6.14亿元,对应毛利率13.67％,同比下降1.1个pct;风电14.93亿元,对应毛利率56.72％,同比下降2.74个pct;光伏4.29亿元,对应毛利率53.23％,同比下降1.68个pct。我们认为22年煤价整体行业性高企,公司实现煤电毛利转正;23年长协履约率提升背景下,公司煤电业务有望进一步释放盈利空间。

   盈利预测、估值与评级:公司长协履约不断提升,火电盈利能力边际提升。我们上调公司2023E-2024E归母净利润至27.62/33.05亿元(前值为24.57/30.65亿元),并新增25年归母净利润预测34.39亿元。对应23-25年EPS分别为0.56/0.67/0.70元,对应PE为12/10/10倍。基于:1)煤价成本不断下行,2)进入夏季用电高峰,利好强调节能力的火电运营商。公司基本面将逐步好转,维持"增持"评级。

   风险提示:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电价改革进展低预期。