华贸物流(603128):1Q23业绩符合预期,盈利在Β下行期仍显稳健

1Q23业绩符合我们预期

   公司公布1Q23业绩:收入29.5亿元,同比/环比分别下降53.2％/28.7％,主要由于空海运价高基数同比下降、海外需求疲软致业务量略有承压;毛利润6.2亿元,同比/环比分别变化-7.2％/+32.0％,毛利率21.1％,同比/环比分别增加10.4ppt/9.7ppt;归母净利润2.2亿元,同比/环比分别-12.2％/+43.7％。公司利润在β下行期仍较稳健,整体盈利符合我们预期。

   发展趋势

   一季度行业量价β下行,我们预计空海运价或将继续承压。行业量价层面,1Q23上海/中国香港出口空运运价指数分别同比下降39％/36％,较2019年同期分别高47％/60％;SCFI运价指数同比下降80％,较2019年同期高14％。1Q23海关监管口径出口货运量分别环比/同比变化-15.4％/+12.4％。由于运费计入收入,公司1Q23收入对应自高位同比下降,但仍较2019年同期高42％。展望未来,我们认为海外需求或仍面临较大不确定性,海运夏秋季大量新船投用、空运客机腹舱复飞及全货机运力扩张,均意味着较为宽松的运力供给。总体来看,我们预计2023年空海运价或将继续承压。

   业务结构优化成效显著,单季度利润率达历史高位。公司持续主动削减同行货、代订舱等低附加值业务,同时发力大型直接客户营销,高毛利综合物流业务占公司空/海运货代运量比例分别从1H21的66％/44％上升至2H22的78％/60％。运价低位时期,综合物流业务结构占比提升使公司毛利率、净利润率分别达到21.1％/7.5％,高于疫情前11.6％/3.5％的利润率中枢。

   持续发力直接客户营销,看好公司中长期能力与份额齐升。过去高运价期间,部分货代通过签订长协、包机包舱锁定运力、赚取短期高额价差;而在低运价时期,货代不再能从价差赚取利润,盈利逻辑向多环节综合物流服务费转型;具有更优服务能力、掌握客户资源的货代方能维持盈利稳定增长。

   1Q23以来,公司与天马微电子、迈瑞医疗、三一物流、三星数据等国内外垂直行业头部客户签订运营合同、提供多环节物流服务,全球服务能力进一步增强。据公告,公司计划强化干线运输资源整合,通过资本并购及自建方式持续完善全球网络布局;我们看好公司中长期份额与能力提升。

   盈利预测与估值

   维持2023年/2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年12.6倍/10.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.20元目标价,对应15.4倍2023年市盈率和13.2倍2024年市盈率,较当前股价有22.2％的上行空间。

   风险

   国际贸易需求不及预期,国际局势不确定性增强,直客拓张进程不及预期。