山东赫达(002810):2022年业绩承压,未来需求回暖叠加产能放量有望助推业绩向好

事件:4月25日,公司发布2022年年报,实现营业收入17.23亿元,同比增长10.44％;实现归母净利润3.54亿元,同比增长7.36％;对应毛利率34.2％,同比下降2.35pct;对应净利率20.53％,同比下降0.59pct。2022Q4实现营业收入3.91亿元,同比增长0.49％,环比下降7.85％;实现归母净利润0.48亿元,同比下降9.33％,环比下降40.45％;对应毛利率29.54％,同比下降3.77pct,环比下降1.68pct;对应净利率12.25％,同比下降1.33pct,环比下降6.71pct。

   纤维素醚海外市场突破,植物胶囊销量不及预期。分板块看:2022年纤维素醚产品实现营业收入11.56亿元,同比增长18.46％,对应销量3.46万吨,同比基本持平,公司大力推动海外市场拓展,全年价格维持高位,2022H2略有下降;植物胶囊产品实现营业收入2.76亿元,同比下降13.1％,对应销量约120亿粒,同比下滑15.26％,受欧美地区通胀高企、需求波动影响,植物胶囊出货不及预期,随着下游需求回升,植物胶囊业务有望逐步回暖;石墨化工设备产品实现营业收入0.48亿元,同比增长28.65％,降本增效下化工设备事业部利润大幅增长;由于下游需求波动,福川化工事业部业绩不及预期,双丙酮产品实现营业收入0.35亿元,同比下降29.06％,原乙酸三甲酯产品实现营业收入0.44亿元,同比下降19.86％。

   资本开支提速,助推业绩增长。自2020年公司持续加大投资力度,累计投资超10亿元,截至2022年末公司在建工程高达14.12亿元,较2022年年初增长7.18亿元。第一期3万吨/年纤维素醚项目于2022年11月一次投料成功,下线产品全部检测合格,随着在建项目赫达高分子"4.1万吨/年纤维素醚项目"陆续建成投产,未来纤维素醚有望形成7.5万吨产能。此外植物胶囊在建产能50亿粒,设计产能共350亿粒,未来植物胶囊新产能放量、需求端逐步回暖及二代产品下游推广有望助推公司业绩增长。

   投资建议:预计公司2023-2025年每股收益分别为1.09、1.31、1.51元,对应当前股价PE分别为18、15、13倍。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头,考虑未来新增产能逐步放量、需求持续回暖,有望保证业绩长期增长,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目进度不及预期;下游需求恢复不及预期;产品价格波动风险。