普冉股份(688766):存储周期复苏+多元产品线加速拓展,业绩高增长可期-季报点评

事件:公司发布2023年第一季度报告。2023Q1公司实现营业收入2.04亿元,同比8.98％8.98％;实现归母净利润0.28亿元,同比167.78％167.78％;实现扣非后归母净利润0.46亿元,同比220.28％。

   点评:2023Q1短期下行压力尤在存储周期复苏大容量及"存储++"产品打开成长空间,业绩高增长可期。123Q1公司营业收入同比下降主要系:受到2022年行业下行的长尾效应,市场需求恢复缓慢;此外一季度存在春节假期原因,为传统淡季,需求偏弱,报告期产品的价格与出货量同比均有所下降;2净利润同比下降主要系:①产品的价格与出货量同比均有所下降,且库存价格仍相对较高,②23Q1公司产品综合毛利率为22.16％22.16％,同比下降11.26pct。③公司持续重视产品研发和下游应用结构的优化,保持高强度的研发投入,23Q1公司研发投入0.47亿元,同比+50.59％,研发投入占营收比例达22.81％22.81％,同比+9.02pct。④23Q1计提存货跌价准备3,604.11万元。

   复盘台厂业绩及稼动率情况,公司所处的利基型存储市场有望逐季度复苏。23年3月部分中国台湾地区利基型存储厂商月度营收环比增长,产能利用率或将提升,预期23年Q2、Q3业绩改善。华邦电(包含新唐科技等子公司)旺宏3月合并营收为68.84/28.23亿元新台币,环比增长19.81％/36.5％。各厂商预计业绩改善节点将于23Q2、Q3到来。华邦电预计23Q1是营运谷底,随着客户开始回补库存和商用PC市场、网通等领域回温,预估第二季营收有较大的提升,第二季稼动率也会提升10％。旺宏3月营收终止连续5个月营收下滑。公司深耕利基市场以NOR、EEPROM为主要产品,不断深耕工艺制程和拓宽下游,有望深度受益利基型存储市场复苏。

   NORFlash产品方面,公司低功耗、高可靠性优势保持,产品和工艺持续优化。SONOS工艺方面,40nm节点下Flash全系列产品成为量产交付主力,实现了对公司原有55nm工艺节点的产品升级替代,竞争力及晶圆产出率有效提升。支持1.1V的超低电压超低功耗Flash产品完成研发和流片。40nm以下新一代工艺完成试流片,进入产品和工艺优化阶段。ETOX工艺方面,公司结合既有的低功耗设计,2022年度完成了50nm及55nm工艺下ETOXNORFlash产品多个容量系列的研发并成功量产出货,应用于可穿戴设备、安防、工控等领域。

   EEPROM产品方面,车规、大容量数据中心产品出货顺利。车载EEPROM产品完成了AECQ100标准的全面考核,首先在车身摄像头和车载中控应用上实现了海外客户的批量交付,并继续向其他国内外客户拓展。2Mbit大容量SPI及I2CEEPROM产品顺利量产出货,应用于高速宽带通信和数据中心领域。同时,面向新一代手机主控平台的1.2VEEPROM产品率先进入市场,完成平台认证,实现小批量交付。

   实施"存储++"战略,实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。MCU领域,公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势,布局具有特色工艺的通用型MCU产品线。2022年,公司基于ARM内核的32位M0+MCU产品完成研发并顺利量产出货并全面推广。目前M0+系列已推出60余颗产品,应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域。基于ARM内核的M4MCU产品开发进展顺利。在模拟产品领域,凭借公司先天模拟基因和算法优势,推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品。该集成方案大大缩小了芯片面积,适配绝大多数开环音圈马达类型,并于2022年上半年实现多颗产品大规模量产交付。支持高通新一代平台的1.2V应用VCMDriver产品完成研发并进入客户送样和认证阶段,该系列产品主要应用在手机摄像头领域。

   股权激励员工覆盖率超70％22年员工人数同比增长近50％。2022年,公司推出了新一期股权激励计划,截至2022年报,两期股权激励计划的激励对象覆盖率已超过全体在职员工的70％以上。股权激励对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元,目标值分别为16/20/24亿元。同时2022年度公司员工人数同比增长48％达320人,有利于储备人才助力市场开拓。

   投资建议:公司持续拓宽产品线、优化产品结构,但当前仍处下行周期,未来或面临周期复苏不及预计、市场需求恢复缓慢等考虑公司股权激励计划对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元,目标值分别为16/20/24亿元,我们取平均值作为预测值,对应为14/17.2/20.4亿元,我们下调盈利预测,预计2023/2024年实现归母净利润由4.846.53亿元下调至1.321.74亿元,预计2025年实现归母净利润2.07亿元,维持公司"买入"评级。

   风险提示客户拓展不顺利,劳动力成本上升,研发技术人员流失,周期复苏不及预期