昱能科技(688348):微逆全年持续高增,储能贡献业绩增量

业绩简评:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收13.4亿元,同比+101.3％;实现归母净利润3.61亿,同比+250.3％;2022年综合毛利率39.3％,同增2.0pct,归母净利率26.9％,同增11.5pct。23Q1实现营收4.36亿,同比+151.1％,环比+6.1％;实现归母净利润1.18亿,同比+282.9％,环比+9.2％;23Q1综合毛利率41.6％,同增1.4pct,环增2.7pct。

   微逆＆能量通信器实现高速增长:2022年公司微逆实现营收10.6亿元(同比+108％),毛利率38.3％(同增1.4pct);全年销售93.5万台(折合组件数约250万个),其中Q4我们预计销售29万台左右(折合组件数约76万个);能量通信器实现营收1.1亿元(同比+97.4％),全年销售11.4万台(同比+66.3％),配套率约等于1:8。根据我们估算,预计23Q1公司微逆销售约30万台(折合组件数约80万个),环比略增。

   关断器业务持续保持高增长:2022年公司关断器实现营收1.4亿元(同比+62.4％),毛利率27.2％(同增6.6pct);全年销售96.5万台(折合组件数约130-140万个),同比+49.8％。

   欧洲区域销售占比显著提升:2022年全年微逆欧洲/北美/拉美/其他地区销售占比分别为47％/30％/22％/2％,根据我们估算,前三季度微逆欧洲占比为37％,23Q1欧洲销售占比为65％,欧洲占比持续提升;同时从毛利率水平来看,公司欧洲地区(41.79％)、拉美地区(41.02％)微逆毛利率明显高于北美地区(33.08％)。

   2023年展望:海外微逆需求持续旺盛,我们预计公司微逆全年出货600+万个组件数(折合台数约220+万台),较2022年至少2倍以上增长;同时公司储能业务有望逐步放量,全年预期贡献营收4-5亿元。

   盈利预测:考虑到公司微逆放量规模效应显现以及费控能力明显提升,我们上调2023-2024年业绩预测,预计公司2023-2025年实现归母净利润9.4/15.5/22.6(前值为9.4/13.5/未预测)亿元,对应2023-2025年PE26.5/16.2/11.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加加剧风险。