华贸物流(603128):业务结构持续优化,关注后周期的成长机会-2023年一季报点评报告

事件:华贸物流发布2023年第一季度报告:2023Q1,公司实现营业收入29.49亿元,同比下降53.16％,完成归母净利润2.21亿元,同比下降12.24％,扣非归母净利润2.16亿元,同比下降13.22％。

   投资要点:

   外部因素影响叠加客户结构调整,Q1营收与归母净利均出现下滑2023Q1,公司归母净利润为2.21亿元,yoy-12.24％。国际空海运贸易供需格局的重塑压制着空海运运价,运价持续在同比负增长区间,一季度上海线空运指数yoy-36％,FBX运价指数yoy-84％。量价承压,并且公司还主动调整客户结构的背景下,华贸物流2023Q1营收仍同比下降53.16％至29.49亿元,但客户结构优化效果再度显现,公司归母净利下滑幅度再次小于营收下降幅度,一季度毛利率同比提升10.42pcts至21.06％,归母净利率同比提升3.49pcts至7.50％。

   直客战略叠加业务结构优化,关注后周期的成长机会出口贸易需求走弱、运价快速下行的环境下,华贸物流持续推进直客战略与业务结构转型优化,直客方面,公司不断拓新,当前已布局科技、医疗、汽车、快消、化工、电商、能源七大行业,截至2022年底空海运直客比例已快速突破至78％与57％;业务结构优化方面,公司主动减少代订舱等单环节服务,虽然货量出现短期承压,但展望全年,随着公司全链条服务能力的不断提升,华贸物流有望获取更多优质、稳定的大客户,在各直接客户中的市占率也有望进一步提升。2022年,公司在外部环境影响经营的背景下,单位盈利实现逆势上行,海运单箱毛利同比增长54.79％至1100.32元/箱,空运单吨毛利同比增长6.96％至2637.83元,业务结构与客户结构改善成效显现,穿越周期的能力初步展现。向后展望,运价筑底,二季度将进入低基数时段,我们建议跟踪检验公司单位盈利与货量的超预期变化,关注后周期的成长机会。

   盈利预测和投资评级我们预计华贸物流2023-2025年营业收入分别为238.88亿元、269.18亿元与295.93亿元,归母净利润分别为9.86亿元、11.36亿元与12.55亿元,对应PE为13.25倍、11.50倍与10.41倍,当前运价已行至底部区间,并且公司已初步展现穿越周期的能力,2023PE为13.25倍,公司性价比逐步提升,维持"买入"评级。

   风险提示国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。