海利得(002206):23Q1主业利润环比改善,期待越南项目车用丝认证逐步落地-2023年一季报点评

事项:

   公司发布2023年一季报,2023年一季度实现营业收入13.51亿元,同比-6.1％,环比+4.1％;归母净利润6727.0万元,同比-45.1％,环比+31.2％。

   评论:

   产品价格回落,原材料上行,23Q1主营业务毛利压缩。产品端来看,23Q1公司聚酯板块主要产品市场价格下行:涤纶工业丝均价8939元/吨,同比+0.5％,环比-1.7％;涤纶帘子布出口均价2.66美元/kg,同比-16.9％,环比-8.0％。原料端来看,23Q1聚酯、塑胶板块主要原料PTA、MEG、PVC价格均环比回升:PTA均价5612元/吨,同比-0.8％,环比+1.1％;MEG均价4143元/吨,同比-19.8％,环比+4.6％;PVC均价6332元/吨,同比-28.4％,环比+5.3％。利润端来看,涤纶工业丝平均价差2754元/吨,同比+18.0％,环比-8.8％,利润压缩。23Q1公司总体销售毛利率13.7％,同比-5.6pct,环比-1.2pct。尽管主业毛利率环比下行,但与22Q4相比,公司期间费用大幅降低,销售净利率回升,主要系经营性损失的减少。23Q1公司销售净利率5.01％,环比+1.1pct。

   23年越南基地车用丝产品认证逐渐落地,利润端有望迎来改善。22年受行业景气低迷和车用产品认证的双重压力,公司越南基地新产能开工率较低,叠加加息影响下美元负债产生的汇兑损失,经营压力较大。23年以来,伴随对越南公司增资偿还美元负债,汇率波动对利润影响因素降低;叠加车用丝产品加速认证落地,越南基地有望迎来利润端的显著改善。截至2023年4月,越南基地现有产能开工率已达90％,目前已有部分客户实现小批量供货。

   立足主业聚酯、塑胶两大产业链,聚焦开拓新产品、新材料研发。未来发展来看,主业方面公司重点落地越南工厂的车用丝认证与剩余3.1万吨帘子布产能建设;后续新的资本开支则聚焦研究院及创新类产品项目。作为新材料业务最有代表性的产品之一,公司光伏反射膜产品此前已成功应用于海外中东业主的项目中,并获得客户的良好反馈。目前公司从国内、国外两方面拓展业务,积极与客户对接认证;并改良产品至第二代,提升反射率、耐候性等性能;伴随海内外沙漠光伏电站建设与验证进度的持续推进,反射膜业务有望成为公司新的利润增长点。

   投资建议:考虑到公司主业化纤、塑胶行业处于景气修复阶段,新产品认证持续推进,有望逐渐为公司贡献利润;我们维持此前对公司的盈利预测,预计2023-2025年的归母净利润为4.04/5.22/5.76亿元,对应23-25年EPS0.35/0.45/0.49元,当前市值对应PE分别为16x、12x、11x。参考公司历史交易PE(TTM)中枢与可比公司估值,给予2023年22倍PE,对应目标价7.70元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。