新巨丰(301296):深耕液态奶无菌包装,盈利能力有望修复

业绩摘要:公司发布22年年报及23年一季报。2022年公司实现营收16.1亿元(+29.5％);实现归母净利润1.7亿元(+7.8％);实现扣非净利润1.4亿元(-7.1％)。单季度来看,2022Q4公司实现营收4.9亿元(+28％);实现归母净利润0.5亿元(+19.1％);实现扣非后归母净利润0.3亿元(0％)。2023Q1公司实现营收4.3亿元(+23.9％);实现归母净利润0.4亿元(+19.2％);实现扣非后归母净利润0.4亿元(+32.4％)。随着产能稳步释放,公司收入利润增速稳健。

   生产效率持续提升,成本回落后23年盈利有望修复。2022年公司整体毛利率为17.2％,同比-10.1pp,其中液态奶无菌包装毛利率为16.9％(-10.2pp),主要由于收入准则调整,运输费从销售费用转计成本。费用率方面,公司总费用率为5.2％,同比-5.4pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.3％/3.3％/0％/0.6％,同比-3.5pp/-2pp/+0.1pp/-2.1pp。综合来看,公司净利率为10.5％,同比-2.2pp,全年盈利能力暂时承压。单季度数据来看,2022Q4毛利率为10.6％,同比-11.5pp;净利率为9.8％,同比-0.7pp。2023Q1毛利率为19％,同比-1.2pp;净利率为9.7％,同比-0.4pp,剔除股权激励费用后净利润同比+45.5％,净利率为11.8％,盈利能力明显改善,大客户业务保持较快增速,与客户合作粘性高。分产品看,2022年液态奶无菌包装营收达到15.7亿元(+30.9％),营收占比97.9％;非碳酸软饮料无菌包装营收达到2700.8万元(-14.9％),营收占比1.7％,受益于公司产能释放以及大客户订单兑现,公司液态奶无菌包装业务增速亮眼。2022年公司第一大客户伊利采购额12亿元,同比+38.3％,占比74.7％(+4.4pp);前五大客户合计占比90.6％。对标外资无菌包装供应商来看,公司成本优势明显、响应及时,预计伴随公司产能释放,公司在主要客户份额有望进一步提升 。

   新产能落地突破产能瓶颈,生产效率提升。截至2022年末,公司产能由期初105亿包提升至180亿包,增幅达到71.4％,产能瓶颈突破,支撑公司在大客户份额继续提升并开发新客户。公司通过增加产线,工厂间产能协调综合利用,提升各设备综合效率,产能逐步平衡释放。通过提高生产线设备先进性,大幅优化厂房设施、生产设备、检测设备、生产环境和管理流程,增强公司供应能力,增强公司在国内市场上的竞争力。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年EPS分别为0.52元、0.70元、0.88元,对应PE分别为31倍、23倍、18倍。考虑到公司产能逐步释放,市场份额有望进一步提升,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险;客户依赖的风险;行业竞争加剧的风险;收购纷美事项进展不及预期的风险。