华峰化学(002064):2022年及1Q23业绩符合预期,主营产品景气承压、静待复苏

2022年及1Q23业绩符合我们预期

   公司公布2022年业绩,实现收入258.8亿元,同比-8.8％;归母净利润28.4亿元,同比-64.2％,对应每股盈利0.57元,符合市场预期。其中4Q22实现营收59.4亿元,归母净利润4.28亿元。公司同时公布1Q23业绩,实现收入61.9亿元,同比-15.1％;归母净利润6.31亿元,同比-53.7％,对应每股盈利0.13元,符合我们预期。

   发展趋势

   低点已过,氨纶短期或底部震荡。2022年疫情反复,上游化纤行业需求承压。根据百川资讯数据,2022年国内氨纶产能达到106万吨,同比增长8％;产量实现79万吨,同比下滑4.2％;行业开工率同比下滑9ppt至75％。我们测算2022年国内氨纶表观消费量75万吨,同比下滑4.0％。价格盈利方面,2022年氨纶40D均价4.23万元/吨,同比下跌37％,价格整体呈现单边下行走势;我们测算2022年氨纶吨净利0.32万元/吨,同比下跌79％,盈利大幅收窄。2H22包括华峰化学在内的诸多氨纶上市企业出现盈亏平衡,甚至阶段性亏损情况,为应对这一情况,企业采取降低负荷、延迟新产能投放计划。1Q23随着供需状况边际改善,氨纶40D均价环比上涨2％至3.52万元/吨,吨净利环比上涨16％至0.50万元/吨。向前看,我们认为行业目前仍处于微利状态,下行空间有限,但仍需时间底部震荡。

   2023年己二酸需求兑现仍需时,供给过剩或先至。向前看,我们预计2023-24年己二酸供需走弱,行业景气度或存在一定压力。供给侧而言,据百川资讯行业未来两年产能复合增速或达20％,创近年来新高;结构来看,除原龙头企业外,新进入者恒力等或对现有格局形成冲击,行业集中度下降;同时由于龙头企业占比提升,行业成本曲线变平缓,企业赚取超额利润难度加大。需求侧来看,从疫情低谷走出我们判断2023年需求有望重新恢复增长,预计在5％左右;长期而言,我们认为PA66有望是己二酸需求增长核心驱动力,PBAT贡献有限。

   盈利预测与估值

   行业景气承压,我们下调2023/2024年净利润13％/4％至33.2亿元/44.9亿元,当前股价对应2023/2024年11倍/8倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利下调和板块估值中枢上移,我们维持目标价8.00元,对应12倍/9倍2023/2024年市盈率,较当前股价有14％的上行空间。

   风险

   落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。