昱能科技(688348):微逆维持高增,储能收入可期-科创板公司动态研究

事件:2023年4月25日,昱能科技发布2022年年报及2023年一季报。

   2022年公司营收13.4亿元,同比增长101％,归母净利3.6亿元,同比增长250％。其中2022Q4实现营收4.1亿元,同比增长69％,环比减少4％;归母净利1.1亿元,同比增长139％,环比减少13％。2023Q1实现营收4.4亿元,同比增长151％,环比增长6％;归母净利1.2亿元,同比增长283％,环比增长9％。

   投资要点:微逆销量翻倍增长,行业成长空间广阔2022年公司微型逆变器出货93.5万台,同比+92％,对应约250万个组件,实现收入10.6亿元,同比+108％,毛利率38.28％,同比增加1.41pct。微逆收入中欧洲约占47％,北美约占30％,拉美约占22％。欧洲、拉美市场毛利率均超40％,北美地区毛利率33％。我们预计2023年微逆销量有望超200万台,对应超600万个组件,销量实现翻倍以上增长。

   远期看,公司预计2025年全球分布式光伏占比超45％,而2020年微逆在分布式渗透率仅5％。我们认为,随着分布式光伏装机总量提升和微逆在分布式场景渗透率的提升,行业成长空间广阔。

   关断器销量高速增长,盈利能力稳步提升2022年公司智控关断器出货96.5万台,同比+50％,实现收入1.4亿元,同比+62％,毛利率27.24％,同比增加6.57pct,关断器业务盈利稳步增长。

   多品类布局完成,储能收入可期2022年公司已完成便携式移动储能、户用储能及工商业储能系统产品布局。其中,单相户储产品已进入量产阶段,并销往欧美市场;其它各系列储能产品有望在2023年出货,可与公司各功率段的微逆产品形成光储一体系统。我们预计,公司2023年储能业务收入有望超5亿元,将成为公司的下一个盈利增长点。

   盈利预测和投资评级:我们认为当前全球分布式光伏市场微逆渗透率较低,渗透率提升逻辑不变。公司作为微逆龙头企业,2023Q1业绩环比提升,储能多品类布局完成,全年收入可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润9/14/21亿元,对应PE29X/18X/12X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游光伏需求不及预期;市场竞争加剧;海外市场拓展受阻;微逆渗透率提升不及预期;政策变化风险。