长川科技(300604):业绩短期承压,高研发投入提升长期竞争力-2022年报及2023年一季报点评

事项:

   公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告:

   1)2022年年度实现营业收入为25.77亿元(yoy+70.49％),归母净利润为4.61亿元(yoy+111％),扣非后归母净利润为3.95亿元(yoy+103.94％);

   2)2023年一季度实现营业收入3.20亿元(yoy-40.48％,qoq-61.12％),归母净利润为-5723万元(yoy-181％,qoq-142％),扣非后归母净利润为-6681万元(yoy-207％,qoq-150％)。评论:

   2022年业绩符合预期,新品放量穿越下行周期。2022年度公司实现营业收入25.77亿元(yoy+70％),符合预期。分产品来看:1)测试机业务实现销售收入11.16亿元(yoy+128％),毛利率68.96％(yoy+1.29pct),SoC测试机成为主要驱动力,公司与头部客户的深度合作实现产品迅速放量,营收贡献提升显著,高端产品占比提升带动整体毛利率上行;2)分选机业务实现销售收入12.55亿元(yoy+34％),毛利率44.62％(yoy+1.97pct),2022年封测景气度整体处于下行通道,业内主要厂商资本开支低迷,对公司重力式/平移式分选机的销售形成了一定的冲击,但公司重点开拓了新品三温分选机和探针台设备,助力板块业务逆势增长。公司始终坚持"自主研发、技术创新"的发展理念,继续加大研发投入力度,2022年研发投入6.66亿元,较上年仍大幅上升,占营业收入比例为25.83％(yoy+3.19pct),有利于提升公司长期竞争力。

   景气度低迷叠加大客户扩产节奏,23Q1业绩承压。2023Q1公司实现营业收入3.20亿元(yoy-40％),主要系:1)行业景气度仍处于下行通道,下游厂商资本开支低迷,公司传统主营产品模拟测试机和重力式/平移式分选机的订单低迷;2)大客户SoC测试机台发货主要集中在Q2/Q4,导致公司业绩季度波动。公司归母净利润有所下降,主要系营收规模下降,但费用相对刚性:1)团队扩张叠加人员薪资上升,管理费用同比增加52.15％;2)公司坚持自主创新打造核心技术竞争力,持续投入产品和技术的研发,研发费用同比增加47.04％。

   景气度复苏＆新品订单持续高增,各项业务有望稳步增长。展望2023年,公司将持续推进业务运营、团队建设以及管理等多方面的系统性整合工作,发挥自身核心技术优势,同时不断拓宽产品线,并积极开拓中高端市场,有望进一步提升市场份额。分业务看:1)测试机:SoC测试机方面,大客户需求旺盛,新增订单或将持续保持高增态势,同时公司积极开拓新兴客户,有望优化客户结构,同时不断提升产品竞争力,拓展终端领域;周期拐点降至,传统模拟/数模测试机有望随着景气度回升实现触底反弹;2)分选机:随着产品性能的提升,新兴业务探针台/三温分选机有望实现加速放量,同时公司并购EXIS进一步完善产品布局,标的公司优质资产及业务将进入上市公司,有助于公司丰富产品类型,实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖,通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应,提升公司的盈利能力与可持续发展能力。

   投资建议:公司为国内半导体封测设备龙头之一,考虑到一季度受景气度影响传统业务表现不佳,我们调整盈利预测,我们预计2023-2025年公司营业收入为38.7/50.4/63.0亿元(2023/2024预测原值为40.3/51.0亿元),归母净利润为8.0/11.3/14.8亿元(2023/2024预测原值为8.6/12.3亿元)。参照行业平均估值水平,给予公司2023年45xPE,对应目标价为59.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:中美贸易摩擦加剧;上游零部件供应短缺;下游客户扩产不及预期