地素时尚(603587):22年疫情扰动业绩承压,23Q1改善迹象显现、全年业绩修复可期-2022年报及2023Q1业绩点评

公司公布2022年报及23Q1业绩12022年:营收24亿元/yoy17.16％、归母净利3.85亿元/yoy44.23％业绩低于预期10派现金7元、分红率86.11％若考虑股份回购则为104.28％、股息率4.41％。收入下滑主因疫情影响销售,利润端降幅超收入主因毛利率下滑、费用率上升。分季度看,22Q1Q4收入分别同比9.09％/27.63％/7.81％/22.06、归母净利分别同比23.07％/47.8525.12％/93.21％93.21％,在疫情反复环境下各季度业绩均承压,其中Q2和Q4受冲击程度较重。223Q1:营收6.1亿元/yoy+、归母净利润1.64亿元/yoy+9.34％,疫情放开后市场逐渐复苏,收入、净利增速均已转正。

   各品牌22年疫情扰动致收入均回落,23Q1呈边际改善、DARA转正。122年DA/DM/DZ/RA收入分别同比19.83％/18.89％/13.13％/8.84、分别占比54.52％/6.84％/37.12％/1.25％DA、DM收入下滑较多,主因门店多位于一二线城市、受疫情影响较大,进行渠道收缩所致(门店分别44/20家)。223Q1DA/DM/DZ/RA收入分别同比0.74％/14.91％/+9.52％/+12.87％、分别占比51.37％/6.66％/39.59％/2.11％2.11％,消费场景逐渐恢复,各品牌环比均有不同程度回暖、其中RA、DZ已实现正增长、RA增速较快主要得益于期间净拓店2家,DA、DM降幅缩窄。

   22年各渠道受疫情影响较大,23Q1线上增速较高、直营店效显著回暖。122年:直营经销线上收入分别同比19.43％/13.87％/20.73％、分别占比43.32％/43.64％/12.76％12.76％,线上受疫情影响程度相对较大主要系公司物流发货受到冲击。22年末共1123家门店(直营312＆经销811家)、较21年末净76家(直营42＆经销34家)、对应同比6.3％6.3％(直营11.9％＆经销4％4％)。受疫情影响,整体店效同比11％11％(直营加盟店效分别同比9％10.3％10.3％)。223Q1:直营经销线上收入分别同比+6.87％/+18.02％、占比48.72％/35.16％/15.85％线上直营收入率先恢复正增、线上增速较高。23Q1末共1098家门店(直营302＆经销796家)、较22年末净25家(直营10＆经销15家)、对应同比2.23％(直营3.21％＆经销1.23％1.23％)),线下渠道仍处于调整中。疫情放开后门店店效明显提升,整体店效同比9％9％,其中直营门店店效显著回暖、同比22％22％,加盟门店店效同比1％、降幅缩窄。

   22年毛利率小幅回落、费用率大幅提升致净利率受损23Q1费用率降低、净利率有所提升。1)毛利率22年同比1.23pct至75.36％75.36％,主因疫情下加大折扣促销。23Q1毛利率76.65％、同比持平。2)期间费用率22年同比+6.86pct至51.8％主要系销售费用率同比+5.62pct所致,收入规模下滑、而门店相关刚性费用导致费用率升高。23Q1年同比2.63pct至48.49％主要系销售费用率同比1.92pct所致,主因收入增长带来正经营杠杆。3)归母净利率:由于毛利率下降,叠加费用率上升,22年同比7.77pct至16.02％。23Q1净利率同比+1.74pct至26.93％26.93％(投资收益减少及资产减值损失增加冲减2060万利润。4存货22年末存货3.78亿元/yoy+16.76％,库存规模有所上升。23Q1末存货4.13亿元/yoy+22/23Q1存货周转天数分别同比+45/+30天至213/250天。5)现金流22年经营活动现金流净额4.96亿元/yoy43.2％43.2％,主因零售收入下降所致。23Q1经营活动现金流净额1.49亿元/yoy+。截至22年末/23Q1末货币资金19.76/25.51亿元,现金充沛。

   盈利预测与投资评级:公司深耕中高端女装领域,多品牌梯度发展。由于线下占比较高,22年受疫情冲击较大、整体业绩承压。23Q1受益于疫情放开,收入增速回正、年初以来直营流水约双位数增长,4月直营流水加速修复、逐月改善,经营杠杆下利润端增速超越收入。随后续终端消费进一步回暖,公司收入净利增速有望继续提升。考虑到22年业绩低于预期、23年业绩弹性较大我们将2324年净利预测由6.37.4下调至586.9亿元、增加25年预测值7.8亿元,对应2325年PE为131110X估值较低,上调至买入"评级。

   风险提示:终端消费复苏不及预期、疫情反复、新品牌发展不及预期等