四川路桥(600039):Q1业绩略超预期,有望受益"一带一路"加码-季报点评

Q1营收业绩略超预期,后续有望延续较快增势。公司发布2023年一季报,实现营收309亿元,同增29％(重述后);实现归母净利润27.3亿元,同增33％(重述后),扣非后归母净利润同增32％(重述后)。Q1营收业绩均延续快速增长趋势,略超预期,主要系:1)2023年以来我国基建保持强度,公司积极开拓市场、参与投建一体项目,施工任务量明显增多,Q1实现新签订单288亿元,同比大增101％,且在手订单较为优质;2)积极推动绿色低碳智能建造技术,提升管理效率与效益、降低施工成本;3)实时监控及预警平台(PCWP)应用逐步成熟,精细化管控能力持续增强,加快推进项目变更、材料调差;4)通过合理调动蜀道集团内外优质资源,进一步降低施工成本。截至2022年底,公司在手订单2167亿元,是2022年收入的1.6倍,蜀道集团计划2023年完成投资2000亿元,其中高速公路投资1165亿元、轨道项目投资433亿元,公司作为蜀道集团旗下路桥施工主体有望持续获得优质项目,推动营收业绩延续快速增势。

   毛利率小幅下降,费用率降低,跨期收付致现金流出规模扩大。2023Q1公司毛利率16.1％,同比小幅下降0.6个pct。期间费用率5.4％,YoY-0.4个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY持平/-0.2/+1.2/-1.4个pct,研发费用率提升主要系公司重点加强绿色低碳、智能建造等领域研发投入;财务费用率下降主要系公司主动压减负债,Q1末资产负债率/有息资产负债率分别为76.5％/28.9％,分别YoY-0.4/10.1个pct,有息负债压力明显下降。Q1资产(含信用)减值损失仅400万元,同比减少0.16亿元。所得税率16.3％,YoY-0.4个pct。归母净利率8.85％,YoY+0.25个pct,延续提升趋势。2023Q1经营活动现金净流出82.5亿元,流出规模同比扩大62.4亿元,主要系工程款项跨期收付导致,即因春节提前,2022年底集中收回大量工程款项,年末时点上未对外支付,而在本期支付了上年度材料采购款、工程款所致,预计公司Q1实际现金流情况与往年持平。截至Q1末公司现金及现金等价物余额213亿元,YoY+44亿元,在手现金充裕。

   "一带一路"政策加码,公司有望重点受益。公司通过实施"大海外"战略持续巩固海外市场,推进"一带一路"建设,2022年新签订单37.25亿元。公司在"一带一路"沿线国家厄立特里亚拥有3座矿山,其中阿斯马拉铜金多金属矿(原矿约400万吨/年)已开工建设,克尔克贝特金多金属矿进入探转采程序,库鲁里钾盐项目(原矿约540万吨/年)力争年内开工。今年是我国"一带一路"战略再次加码元年,政策大趋势明确,5月至年底将会密集有相关重磅外交事件和会议,驱动"一带一路"项目加速落地和板块内建筑龙头估值提升,公司作为国企龙头有望重点受益。

   加速开拓矿产新材料、新能源主业,打造成长新引擎。矿产及新材料方面,公司拥有在建及运营矿山11座,黄磷厂1座,2023年有望陆续开工建设或试生产;新锂想公司三元正极材料项目一期(1万吨/年)已达产,项目二期(4万吨/年)以及三晟公司正在试生产,磷酸铁锂项目(5万吨/年)、废旧锂电池回收项目一期(2万吨/年)正在开工建设。新能源方面,攀大、汶马、丽攀高速分布式光储项目建成投运,德会、久马、攀田、沿江高速公路分布式光储项目陆续建设中;盐边县整县分布式光伏项目顺利推进,昔格达零碳示范村项目建成;凉山州会东县200MW光伏项目顺利开工建设。2022年公司矿产新材料、新能源板块已开始贡献利润,2023年利润占比有望进一步提升,持续为公司业绩增添动能。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为140/173/211亿元,同比增长25％/23％/22％,EPS分别为2.25/2.78/3.39元,当前股价对应PE分别为7.0/5.7/4.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。