金橙子(688291):振镜控制系统国产替代先行者,拓展业务打开成长空间-投资价值分析报告

公司概况:国内激光加工控制系统行业翘楚。公司是国内领先的激光加工控制系统企业之一,主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备,其中公司在激光振镜控制系统领域的国内市占率超过30％,居行业首位。受疫情影响,公司2022年业绩有所下滑,营业收入和归母净利润分别为1.98亿元和0.39亿元,同比分别-2.4％、-26.0％。公司产品具有较强的盈利能力,2022年产品整体毛利率高达60.5％,净利率为19.7％。

   行业分析:下游需求稳定提升,激光加工控制系统国产化持续推进。市场端:受益于制造业转型升级需求,我国激光设备市场规模持续扩大,2021年销售收入达821亿元,占全球激光设备市场销售收入的61.4％。据LaserFocusWorld预测,2022和2023年中国激光设备市场规模将分别达到147.5亿和169.5亿美元。技术端:激光加工控制系统是激光加工设备的核心数控大脑,主要分为激光振镜控制系统和激光伺服控制系统。激光振镜控制系统适用于高精度、高速度、小幅面微加工,主要用于精密加工领域,而激光伺服控制系统适用于大功率、大幅面切割加工,主要用于切割领域。竞争端:激光加工控制系统主流厂商主要分布在德国、中国台湾和中国大陆。在激光振镜控制系统领域,公司为国内绝对龙头,2020年市占率达到32.3％,具有领先的竞争优势。在激光伺服控制系统领域,柏楚电子和维宏股份占据国内主要份额,2020年市占率合计约为80％。但目前高端应用领域中激光加工控制系统的国产化程度仍较低,具有巨大的潜力空间。

   公司分析:激光振镜控制系统国内龙头,高端应用领域前景广阔。业务布局:激光振镜控制系统是公司的业务核心,具有较高的技术壁垒。通过持续的研发创新,目前公司已形成标准功能控制系统和中高端控制系统两类产品,后者包括海格力斯控制系统、宙斯控制系统等,具备多种功能和高精密度特点。同时公司正在积极从精密加工领域向宏加工领域延伸,推出激光伺服控制系统,拓展业务范围。另外,公司已形成丰富的高精密振镜产品矩阵,产品性能国内领先,并且公司正通过募投项目推进高精密数字振镜系统的研发,有望为公司打开新的增长空间。竞争优势:在技术方面,公司已具备稳定的技术架构,核心技术高度自研,构建了牢固的技术护城河。在应用领域方面,公司激光振镜控制系统在激光标刻、激光精密切割、激光精密焊接等精密加工领域处于国内领先地位,并且公司正在持续拓展半导体、光伏等高端应用领域,有望加速推进高端激光振镜控制系统国产化替代。

   风险因素:宏观环境波动的风险。行业政策变动的风险。下游细分领域景气度波动的风险。高端应用领域拓展进度不及预期的风险。新产品市场开拓不及预期的风险。核心技术泄密及核心技术人员流失风险。产品持续受盗版侵权的风险。

   投资建议:公司是国内激光振镜控制系统行业的绝对龙头,产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备,下游覆盖激光标刻、激光切割、激光焊接等众多精密加工领域。公司正在持续开发激光伺服控制系统、以及高精密数字振镜产品,并积极拓展激光振镜控制系统在半导体、光伏等高端领域的应用。我们看好公司长期发展前景,预计公司2023/24/25年实现归母净利润0.71/0.95/1.17亿元,对应EPS预测为0.69/0.92/1.14元,现价对应2023/24/25年PE为41/30/25倍。国内上市公司中,我们选取柏楚电子、英诺激光和德龙激光作为可比公司,2024年其当前价对应平均PE估值为30倍(Wind一致预期),PEG均值为0.49倍;预计2022-2024年公司归母净利润CAGR为55.6％,考虑到公司成长性较强,可给予一定估值溢价,当2024年PEG取0.72时,其对应PE为40倍。结合PE估值法和PEG估值法,我们给予公司2024年40xPE估值水平,对应目标市值37.9亿元,对应目标价37元,首次覆盖给予"买入"评级。