亚香股份(301220):2023Q1业绩短期承压,布局泰国工厂助力长期成长

事件:公司发布2023年一季报,实现收入1.25亿元,同比下降33.84％,归母净利润0.21亿元,同比下降33.05％,公司业绩短期承压,长期成长性不变。

   2023Q1业绩短期承压,预计需求有望向好。2022年受益于行业景气度高、公司业务开拓力度加大等因素,公司业绩实现大幅增长。其中,天然香料实现收入3.28亿元,同比增长6.12％,毛利率42.25％,同比提升1.42pct;凉味剂实现收入2.44亿元,同比增长29.44％,毛利率32.44％,同比增长0.43pct;合成香料实现收入1.20亿元,同比增长9.05％,毛利率26.29％,同比提升4.13pct。2023Q1受疫情和海外去库存影响,公司业绩同比有所下滑,预计随着国内外需求复苏,公司业绩有望向好。

   重点布局高毛利产品,行业集中度有望提高。公司是国内中高端香料主要生产商,已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾160种产品,同时公司利用自身技术优势,加大对高毛利产品的投入,2022年合成叶醇收入同比提升278.18％。2022年全球香精香料市场规模292亿美元,行业保持稳定增长,基于香精香料多品种、小品类、交货快的特性,叠加环保政策趋严,预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰,龙头企业将凭借规模优势、技术优势等持续提升自身市场份额。

   新型电子烟市场需求持续增长,将带动电子烟领域凉味剂销量快速增长。近年来,雾化电子烟和HNB市场需求稳定增长,2021年市场规模分别为228、288亿美元,自2016年以来复合增速分别为19％、83％,预计随着中国加大布局HNB和新型烟草的需求提升,将带动烟草香精需求量。2022年公司实现WS-23凉味剂产品销量约517.8吨,与卡夫食品和深圳芳芯科技有限公司(RELX电子烟的生产商)合作持续深化,预计未来销量将继续稳步增长。

   布局泰国工厂,打开新的成长空间。目前公司南通一期项目建设完成,正处于试生产阶段,同时公司规划在泰国建设生产基地,规划香兰素、橡苔、苯甲醛、苯甲醇等产品,将有利于公司减少关税指出,拓宽海外覆盖面。此外,公司在研项目"桂酸桂酯制备方法的研发"进展顺利,于2022年如期完成,目前处于工业化试生产阶段。

   给予"增持"投资评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5亿、2.4亿、2.8亿元,EPS分别为1.8、2.9、3.5元,当前股价对应PE分别为19.7、12.3、10.2倍,给予"增持"投资评级。

   风险提示:新产品开发不及预期、环保、原材料价格大幅波动、限售股解禁