健友股份(603707):物流压力下2022年维持增长,复苏+新品拉动步入发展新阶段

健友股份发布2022年年报。公司2022年实现营业收入37.13亿元,同比增长0.71％;归母净利润10.91亿元,同比增长2.98％;扣非归母净利润10.80亿元,同比增长5.49％。

   Q4单季度营业收入8.62亿元,同比下滑4.95％,归母净利润1.84亿元,同比下滑14.36％,归母扣非净利润1.81亿元,同比下滑9.94％。

   健友股份发布2023年一季报。公司2023年一季度实现营业收入13.07亿元,同比增长11.13％;归母净利润3.32亿元,同比增长0.68％;扣非归母净利润3.30亿元,同比增长1.30％。

   国内＆国际货运受阻短期压制,制剂业务维持增长,复苏+新品拉动下有望加速收入端,2022Q4单季同比下滑4.95％,国际货运受阻造成的履约压力有所延续,而2023Q1在2022Q1的高基数上创新高,经营趋势向好;利润端,2022年发货和海运持续受扰动,全年表现承压但仍维持增长;2022Q4利润下滑快于收入是由于研发费用较高(单季1.02亿,Q1-3均值为0.54亿),2023Q1利润增速低于收入增速则来自项目采购金额增加。

   分业务看,肝素原料药方面,我们预计销量受到海外下游供应商短期博弈影响,营收11.10亿元同比下滑22.28％,同时毛利率同比下滑11.80％;制剂总收入24.58亿元,同比增长15.39％,毛利率同比下滑1.29％来自原料成本的上涨及国外制剂运输成本提升;其中美国子公司销售收入11.84亿元,同比增长13.72％;欧洲销售收入同比增长超100％、巴西销售收入同比增长超200％;CDMO及其他业务收入1.40亿元,同比增长13.68％,毛利率同比下滑14.86％。

   财务指标方面,销售费用率12.17％,相较2021年同期(13.12％)下降0.96pp;管理费用率4.47％,相较2021年3.32％上升1.15pp;研发费用同比增长19.33％,占比营收7.10％,2021年同期为5.99％,提升1.11pp。经营性现金流净额相比年初下滑12.90％,其中2022Q4单季为负值,由于单季研发投入增加。

   克服物流缓滞障碍,注射剂国际化再次实现加速。截至2022年末,公司美国市场在售品种约40个,境外注册批件79项,位居国内同类公司首位。2022年内,共11款产品在美国获批ANDA,美国、欧洲、巴西市场销售收入持续提升。2022年末公司固定资产及在建工程规模同比增加42.77％,目前通过FDA审核的无菌注射剂生产线已有6条且产能利用率接近饱和,高质量、快速提升的产能建设为公司长远发展提供坚实支撑。

   把握集采机遇,推动国内制剂市场持续增长。2022年7月磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素中标第七批集采,2023年3月那曲肝素、依诺肝素中标第八批集采,且3种低分子肝素中标多省份集采,2022年国内制剂销售量同比增长超过30％。左亚叶酸钙、依替巴肽、替加环素、吗替麦考酚酯陆续获批,质量成本优势、产品梯队扩张将推动公司国内无菌注射剂业务持续快速增长。

   盈利预测与估值。我们预计2023-2025年归母净利润分别为13.38亿元、16.82亿元、21.80亿元,同比增长分别为22.6％,25.7％、29.6％,对应PE分别为18X,14X,11X。我们长期看好公司发展,维持"买入"评级。

   风险提示:注射剂海外获批不及预期风险,肝素原料销售不达预期风险,国内医保控费压力加剧风险,测算可能与实际存在误差的风险等。