天宇股份(300702):1Q23业绩超预期,成本端改善逐渐显现

业绩回顾2022年业绩低于预期,1Q23业绩超出预期公司公布2022年和1Q23业绩:2022年,公司实现收入26.67亿元,同比+4.78％;归母净利润-1.19亿元,同比-158.12％,业绩低于我们预期,主要由于(1)场地转移、技术改造等导致毛利率下降;(2)CDMO收入下滑;(3)资产减值损失;(4)外汇套保带来的公允价值变动损失。1Q23,公司实现收入7.77亿元,同比+3.64％;归母净利润1.00亿元,同比+18.31％,业绩超出我们预期,主要由于公司成本端改善毛利率提升。

   发展趋势1Q23业绩超预期,毛利率显著改善。1Q23,公司实现收入7.77亿元(+3.64％YOY),实现归母净利润1.00亿元(+18.31％YOY),业绩超预期,主要由于成本下行带来盈利能力提升。1Q23,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7％/11.0％/6.8％/2.5％,分别同比+0.42/-2.28/-0.02/+1.50pct,毛利率38.8％,同比+5.2pct,环比+15.9pct,显著改善。

   仿制药原料药:大客户战略持续推进。2022年,公司仿制药原料药及中间体业务实现收入23.50亿元(+18.7％YOY),随着公司GMP、EHS等合规体系逐渐提升,公司产品实现从中间体到原料药的升级。2022年,公司原料药业务来自国际大型制剂厂商的收入为13.19亿元,占公司营业收入的49％。公司持续推进与全球大型制剂厂商及原研公司的合作,5个产品的API为原研提供商业化服务。2022年,公司仿制药原料药销量1946吨创历史新高,保持持续、稳定的增长,市场占有率进一步提高。

   CDMO业务收入下滑,制剂业务有望快速提升。CDMO方面,2022年收入2.63亿元(-52.79％YOY),主要由于客户新药上市后市场需求确定性差。我们预计,后续商业化管线数量增加,CDMO收入有望保持稳健增长。制剂方面,2022年,公司制剂业务实现销售3397万元。公司加大制剂研发投入,2022年公司研发费用2.31亿元(+1.6％YOY),其中制剂研发费用1.52亿元(+43.49％YOY)。截至目前,公司获得药品批文19个,已完成申报待审批的批文31个,在研项目60多项。

   盈利预测与估值考虑到公司成本端显著改善,我们上调公司2023年EPS12.3％至1.09元,引入2024年EPS1.25元,当前股价对应2023/2024年P/E为22/19倍。我们维持公司跑赢行业评级,考虑到公司原料药业务利润率的显著提升,我们上调公司目标价23％至30.82元(基于SOTP模型),对应2023/2024年P/E为28/25倍,对比当前股价仍有28.5％上行空间。

   风险上游原材料涨价导致成本上升毛利率承压;集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑;商业化订单波动较大等。