邦基科技(603151):单位超额收益优势显著,饲料新产能有望稳步落地-2022年报及2023一季报点评

猪饲料优质纯正标的,2022年及2023Q1业绩受养殖行情影响阶段性承压。

   公司2022年营收16.58亿元,同比-18.5％,归母净利1.2亿元,同比-17.5％。公司2023Q1营收3.9亿元,同比+15.46％,归母净利0.23亿元,同比-12.0％,公司2022Q1盈利基数受到政府补助影响,2022Q1收到政府补助680万元(税后影响额510万元),计入当期营业外收入。

   2022年全年饲料原料价格高位震荡,且2022上半年生猪价格处于低位,下半年猪价行情虽然有所回升,但2023年一季度猪价重回历史低位,导致2022年及2023Q1下游养殖盈利较差,饲料需求降低,因此导致公司整体业绩阶段性承压,后续有望受益后周期景气回暖逐步回升。

   公司产品深受下游养户认可,单位超额收益显著。公司自2007年成立以来一直从事猪饲料的研发、生产和销售业务,目前已成功涉足猪料、蛋禽预混料、肉类反刍饲料、兽药销售等产业,主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等,2022年公司猪饲料产品收入占比接近90％,是业内较为纯正的猪饲料标的。公司猪饲料产品定位高端、高品质,目标客户主要为养殖水平优秀的家庭农场养户,下游客户认可度较高。2022年公司整体销售毛利率达13.73％,同比增加1.15pct,单吨饲料毛利水平达575元,位于行业领先水平。同时公司注重产品品质,不断对饲料产品进行升级和更新换代,坚持精确营养,产品设计理念长期处于行业先进水平,打造出"保育金7030"、"8070"、"邦基9号"等多款优质产品,产品优势有望继续保持。

   立足山东走向全国,公司饲料销量有望伴随新基地产能落地稳步增长。公司定位于高端猪料销售,已培育大量的优质客户群体,目前在山东的市场占有率可观,且在全国范围内形成了一定的用户基础。2021年公司猪饲料在山东省市占率达2.53％,全国市占率达0.35％,未来仍有充裕的市占率提升空间。

   此外,公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地,新增数条浓缩料和配合料生产线,扩大猪饲料的产能。上述规划建设项目全部完成后,公司每年可新增浓缩料产能24万吨,配合料产能66万吨,新产能落地或将有效支撑公司抢占国内市场份额的战略,进一步提升品牌影响力,助力公司继续做大做强猪饲料业务。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:纯正优质猪饲料标的,首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司23-25年归母净利润为1.57/1.95/1.87亿元,对应EPS为0.94/1.16/1.11元,对应当前股价PE为18.7/15.0/15.7X。