人福医药(600079):业绩超预期,受益诊疗活动恢复

事件:人福医药发布2023年一季报,一季度实现收入62.26亿,同比增长20.08％,实现归母净利6.65亿,同比减少27.24％,实现扣非归母净利5.08亿,同比增长63.89％,业绩超预期。

   公司业绩超预期,受益诊疗活动恢复公司Q1收入同比增20％,主要是宏观经济复苏、医院恢复正常诊疗服务、门诊和手术量提升带动所致。参考其他精麻企业,我们预计ICU科室气管插管、以及2月中旬以后门诊手术的恢复、流感等对感冒退烧药的带动推动收入增长。Q1公允价值变动收益(2023Q1为0.9亿,去年同期0.02亿)、管理费用率下降(2023Q1管理费用率5.9％,去年同期为6.9％)、归核聚焦带来的财务费用率下降(2023Q1比去年同期下降0.4个百分点)亦驱动业绩增长。

   看好人福医药作为麻药龙头的长期表现人福医药的资产负债率2023Q1已经降低至47.08％(22Q1为54.69％),主要归核聚焦计划取得阶段成果。产品端,一类中药白热斯丸、一类化药RFUS-144、三类化药普瑞巴林缓释片、右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂、氨酚羟考酮缓释片、芬太尼口腔贴片、芬太尼透皮贴剂等产品获批开展临床试验。现有的瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮缓释制剂,叠加在研品种,为人福医药提供长期业绩驱动力。

   盈利预测、估值与评级考虑到归核的进程,我们预计公司2023-25年收入分别为239.30/258.19/279.94亿,对应增速分别为7.13％/7.89％/8.42％,归母净利润分别为21.89/25.55/29.86亿,对应增速-11.87％/16.69％/16.91％,三年CAGR为6.33％,EPS分别为1.34/1.56/1.83元/股,PE分别为21/18/15倍。参考化药行业整体估值水平,给予公司2023年26倍PE,目标价34.86元,维持"买入"评级。

   风险提示:大股东资金占用;麻醉用药壁垒减弱;新药上市不及预期