三未信安(688489):Q1收入增速亮眼,商密行业维持高景气

事件概述

   4月25日,三未信安发布2023年一季报。公司于2023年第一季度实现营业收入3621.62万元,同比增长32.71％;归母净利润为-378.34万元;扣非归母净利润为-477.92万元。

   业绩略超预期,收入维持高增长

   收入端,公司收入维持高增长,我们认为主要由于:1)疫情逐渐恢复,部分延迟至今年的订单在一季度实现了收入确认,2)密改+密评政策推进顺利,下游客户加大信息安全的投入力度,带来产品采购需求。成本端,公司2023Q1毛利率为68.94％,有所下滑,我们认为主要由于营收结构波动所致;展望全年,我们仍看好公司营收结构优化、自研芯片降本对毛利率带来的优化作用。利润端,公司2023Q1归母净利润亏损大幅缩窄,主要由于:1)营收的高速增长,2)募投项目资金带来的利息收入约661万元,扣除利息收入后,公司归母净利润绝对值与去年同期相比基本持平。商密条例落地,密评范围及强制力度进一步加大,空间广阔4月14日,国常会审议通过《商用密码管理条例(修订草案)》,《条例》(征求意见稿)生效后,1)强制力度提升:等保2.0国家标准将由"推荐性"变为"强制化",并进一步明确了密评作为等保的前置条件。2)密评范围扩大:非涉密的关键信息基础设施、等级保护第三级以上网络、国家政务信息系统等网络与信息系统都被要求进行密评,密评范围进一步扩大。密评有望在政策的带动下,在推进速度和落地广度上实现双拓展。根据我们之前报告中的测算,密评+密改合规将带来至少300亿的市场规模,行业将从之前的几十亿市场空间成长为百亿空间。长期来看,商密 作为AI、数据要素、数据安全的底座,应用领域广泛,空间广阔。系统业务拓展顺利,自研芯片实现收入

   2022年公司密码板卡、密码整机、密码系统收入分别为0.46/1.28/1.43亿元,同比增长-40.22％/7.85％/143.69％。其中,1)密码系统营收增速迅猛,主要由于公司系统产品在证券等领域实现放量,公司向下拓展系统业务整体进展顺利。2)自研芯片方面,公司首款自研密码安全芯片XS100于2022年年中成功量产,并于当年在物联网领域实现约641万的收入,有望伴随着下游物联网终端实现持续放量。此外,公司自研芯片已逐渐搭载于自研密码板卡与整机中,有望持续优化产品成本,巩固竞争优势。

   投资建议

   公司研发实力强劲,起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域,向上自研芯片带来成本、性能优势,向下拓展系统打开成长空间,我们认为公司有望在短/中/长期均享受到行业加速发展带来的红利。此外,公司高性能自研芯片打开物联网市场,构筑第二成长曲线,业绩有望高速增长。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为4.82/6.76/8.74亿元,归母净利润分别为1.67/2.22/2.76亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为144.50元,相当于2024年50倍的动态市盈率。

   风险提示:政策落地情况不及预期、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。