侨源股份(301286):一季度业绩超预期,工业气体"西南王"受益光伏锂电发展

事件据公告,公司2022年实现营业收入9.2亿元,同比增长10％;归母净利润为1.2亿元,同比下降35％。据公告,2023年一季度实现营收2.4亿元,同比增长29％;归母净利润为0.5亿元,同比增长119％。

   2023年一季度业绩超预期;受益光伏锂电高增长,预计2023年业绩有望爆发2022年业绩出现下滑,主要系产品价格波动、通威液态气体当管道气出售所致。据公告,2022年氧气、氮气毛利率分别40.35％、12.24％,分别下滑10.93pct、9.87pct。2022年公司综合毛利率30.74％,位于近年来低点。2023年一季度营收大幅增长,主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放;报告期毛利率32.66％,同比提升5.57pct,环比提升4.52pct。

   公司成长路径:行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业:工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元,2024年有望达到2199亿元,年复合增速6％-8％。2、小公司:公司市占率不足1％,还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46％,预测2024年市占率将有望达到0.77％。3、公司未来将不断丰富产品品类,拓展高纯空分气体及其他特气市场。

   公司深耕四川,四川水电、锂矿优势明显,新能源企业云集,客户质地优良公司未来增长点:四川三大产业园--甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园,其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。

   产能有望大幅增长:三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个:汶川基地、福州基地、都江堰基地(备用),2021年液态气产能合计约76万吨(不含备用产能10万吨)、管道气产能5亿立方米。甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产;两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加,公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨(较2022年增长144％),管道工业气体产能达15.33亿立方米(较2022年增长70％)。

   实控人近亲属近期已实施完成4次增持,充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后,公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83％。

   盈利预测及估值预计公司2023-2025年的归母净利润分别2.8/4.6/6.7亿元,三年复合增速79％,对应PE分别为41/25/17倍。维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。