佳缘科技(301117):受产品生产交付及费用影响22年业绩不及预期,23Q1盈利能力提升业绩超预期

事件:公司公布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营收2.70亿元(yoy-14.93％),实现归母净利润0.62亿元(yoy-33.32％),实现扣非归母净利润0.51亿元(yoy-42.57％)。

   公司2023Q1实现营收0.51亿元(+253.54％),实现归母净利润0.08亿元(实现扭亏),实现扣非归母净利润0.05亿元(yoy+168.63％)。22年业绩表现不及市场预期,23Q1业绩表现超市场预期。

   点评:产品交付及项目实施受疫情影响,22年营收不及预期。公司2022年实现营收2.70亿元(yoy-14.93％),22Q3/Q4分别实现营收0.13亿元(yoy-44.21％)、1.08亿元(yoy-32.55％),公司2023Q1实现营收0.51亿元(+253.54％)。1)分产品看,网络信息安全服务实现营收2.13亿元(yoy+3.51％);信息化综合解决方案服务实现营收0.47亿元(yoy-55.57％)。2)分行业看,军工实现营收2.18亿元(yoy+5.54％),政务实现营收0.31亿元(+164.65％),医疗实现营收0.21亿元(yoy-78.93％)。我们分析认为,受疫情影响,公司22年新业务招投标、合同签订及已有项目实施受阻,致使相关服务收入大幅下降。随着公司已有项目陆续交付及部分预研项目落地,预计2023年公司营收有望快速增长。

   22年期间费用率上升,公司业绩承压。2022年公司毛利率为55.47％,较21年增加2.06pcts,净利率为22.82％,较21年下降6.56pcts,2023Q1公司毛利率为54.21％,较22Q1降低2.86pcts,净利率为16.52％,较22Q1提升47.73pcts。我们分析认为1)22年毛利率提升主要系产品结构变化影响,低毛利率的信息化综合解决方案服务营收占比降低;2)22年净利率降低主要系公司期间费用率增加所致,管理费用率与研发费用率较21年分别增加5.20pcts/10.15pcts至9.68％/19.35％。公司一方面提高管理效能,合理扩大经营规模,另一方面持续加大研发投入,随着公司产品竞争力及市场开拓力提升,未来业绩有望快速增长。

   存货维持高位且持续加强与核心客户合作,未来业绩有保障。1)截至23Q1,公司存货达2.67亿元,较21年末增长1.65亿元,表明加快生产备货节奏,随着产品交付,未来业绩有保障。2)公司与航天科技集团八院八〇四所共同创建"智能互联工程联合实验室",双方将进一步增强在信息化装备市场及卫星、地面应用市场的强强联合。

   加密通信核心民企,下游需求释放叠加股权激励驱动公司高速成长。1)公司是信息化服务及网安综合解决方案优质民企,具备资质壁垒及多项核心技术,未来有望随下游需求释放及公司产品应用领域拓展实现营收及业绩快速增长;2)我国积极推进本国巨型低轨卫星星座计划,受益于我国卫星互联网建设从0-1,公司星载产品需求增加,有望迎来发展良机。3)2022年公司发布股权激励,考核指标为净利润增长率、研发费用占营收比重及营业收入增长率,利于公司将研发投入转化为竞争优势,从而提升公司营收及业绩。

   上调2023-24年盈利预测并维持"买入"评级。考虑到卫星互联网建设加速,下游需求释放,我们上调公司2023-24年归母净利润预测为1.42/2.42亿元(前值为1.35/2.41亿元),新增2025年归母净利润预测为3.73亿元,当前股价对应PE分别为43/25/16倍。

   考虑到公司作为无线加密通信领域优质民企,有望充分受益于卫星及飞机领域需求释放,且加大民用领域拓展,未来业绩有望持续高增,因此,维持"买入"评级。

   风险提示:低轨卫星建设不及预期;订单需求不及预期;竞争加剧风险。