兴齐眼药(300573):2023Q1业绩暂时性下滑,低浓度阿托品临床进展国内领先

事件:

   2023年4月26日公司发布了2023年第一季度报告,2023Q1公司分别实现营收和归母净利润2.87亿元和0.19亿元,分别同比下降5.10％和73.91％。

   受兴齐眼科医院收入下降、销售和研发费用增加等影响,2023Q1业绩同比有所下滑:

   2023Q1公司分别实现营收和归母净利润2.87亿元和0.19亿元,分别同比下降5.10％和73.91％。公司利润同比下降主要原因如下:(1)全资子公司沈阳兴齐眼科医院收入有所下降;(2)公司强化销售队伍建设,销售费用所有增加;(3)公司加大研发投入,研发支出同比增加。低浓度阿托品境内上市许可申请获得受理,有望国内首家上市:

   低浓度阿托品能有效延缓青少年的近视进程,市场推广空间较大,公司该品种临床进展顺利,有望实现国内首家上市。其中,药品疗效方面,根据公司公告,公司的硫酸阿托品滴眼液Ⅲ期临床(1年期)研究结果显示,该产品有效延缓儿童近视进展。推广空间方面,国内青少年近视人口基数大,按照我们之前报告的测算,公司该品种销售峰值有望超32亿。临床进展方面,公司的硫酸阿托品滴眼液境内上市许可申请获得受理,临床试验进展领先,公司该品种有望国内首家上市。环孢素滴眼液销售快速放量,2022年样本医院销售同比增长243％:

   环孢素滴眼液有效缓解中重度干眼症,按照我们之前报告的测算,国内中重度干眼症患者群体超1亿人,该品种的销售峰值有望近20亿。该产品于2021年底被纳入医保后,销售持续快速放量,根据米内网的数据,2022年兴齐眼药的环孢素滴眼液样本医院销售同比增长243％。

   投资建议:

   我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为2.64亿元、3.51亿元、4.65亿元,分别同比增长24.9％、32.9％、32.3％;在售产品方面,预计2023年贡献利润2.64亿元,给予PEG1.00倍估值水平(当期PE约25倍),对应市值66亿元;在研管线方面,考虑到低浓度阿托品境内上市许可申请已获受理,给予其销售峰值3倍PS估值水平,对应市值96亿元。综合考虑公司在售品种和研发管线的估值情况,对应6个月目标价为181.18元/股,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:新药研发进展不达预期;药品降价风险;核心产品销售低于预期等